结构变革中高速增长：我们预测口蹄疫疫苗市场规模至2020 年扩容81%至55 亿元，动力源自疫苗平均单价提升、养殖规模化比例提高、行业防疫意识提高。同时，市场苗符合行业发展趋势，长期发展空间更大。从竞争格局上看，拥有产品、技术、渠道优势的龙头更易于胜出。

公司概况：全品类覆盖的招采苗龙头 . 5

口蹄疫疫苗行业：结构变革中高速增长 ............................. 8

动力充足，市场规模长期扩容 ...... 8

结构加速变革，市场苗快速崛起 .. 10

竞争格局稳定，龙头逐步树立壁垒 .............................. 12

市场化转型加速，打开公司成长空间 .............................. 14

市场化转型提速，口蹄疫疫苗业务迎来新契机 ................ 14

猪蓝耳-猪瘟二联苗具有突破潜力 . 16

储备产品进一步保证高增长 ....... 17

内外并举，多方面寻求进步 .......... 18

化药：内外并举，实现稳定增长 .. 18

饲料：受益养殖后周期，高增长可期 ........................... 19

国企改革将提升公司长期成长空间 .............................. 19

牵手英特威，打开宠物新蓝海 ..... 20

首次覆盖给予“推荐”评级，目标价27.5 元 ................... 22

核心假设与盈利预测 ................ 22

估值：目标价27.5 元，给予推荐评级 ......................... 25

风险提示.. 27