年初至 6 月 15 日，中信商贸指数下跌 8.85%，同期沪深 300 指数下跌 8.17%，小幅跑输沪深300。板块动态估值从年初的 34.0X 下降至目前的 24.9X，下降 26.8%，板块估值处于近三年底部。从业绩斱面来看，2018Q1 中信零售板块营收2485.49 亿元，同比增长 13.38%，归母净利润 89.04 亿，同比增长 18.15%，受益于高端消费持续回暖，珠宝、百货、化妆品等可选消费业绩表现突出。

一、 回顾2018 上半年：板块小幅下行，业绩持续回暖... 6

1.1 年初至今，中信商贸指数小幅下行，估值处于历史底部.6

1.2 板块业绩持续回暖，可选消费表现突出...8

二、 展望2018 下半年：消费场景变革，新趋势显现.. 11

2.1 掘金高端市场，消费转型升级...11

2.2 看好超市龙头崛起，市占率进一步提升.14

2.3 线下价值亟待重估，渠道融合打开成长空间...17

2.4 混改释放活力，质优企业受益...20

三、 投资思路及推荐标的... 22

四、 风险提示... 23

4.1 宏观经济增速不及预期..23

4.2 门店扩张速度不及预期..23

4.3 混改效果不及预期...23