一、 新环卫：市场化时代的到来......... 5

1.环卫产业链梳理........................ 5

2.环卫市场化时代到来................. 5

3.自上而下，市场化已成趋势...... 7

（1）国家层面：推广市场化体制改革，开放政府购买社会服务7

（2）地方层面：陆续出台环卫市场化政策与招标项目8

（3）行业层面：PPP项目增加，行业收入体量开始大幅增长8

二、 千亿规模，商业模式优于环保其他领域.................11

1.量价齐升，环卫财政支出增速达20% ................ 11

2.千亿规模，市场化程度有望在2020年提高到60%....................... 12

3.商业模式优于环保其他领域，静待大市值公司产生....................... 13

三、 迎来3-5年的跑马圈地，资本优势成最大竞争力.. 14

1.轻资产与智能化决定了异地复制难度较小，市场集中度有望迅速提升..................... 14

2.四类公司角逐，资本、品牌、客户资源三维度决定竞争力............ 15

3.“互联网+”，环卫行业商业模式在升级............. 17

四、 海外对标：美国固废行业龙头WM ....................... 17

1. WM:美国最大的垃圾处理企业. 17

2.垃圾收集业务营收占比达到55% ....................... 19

五、 投资标的：龙马环卫、桑德环境、高能环境......... 19

1.启迪桑德：巨头雏形已现，有望成为中国最大的环保运营商........ 19

（1）从工程商向运营商转型19

（2）规模扩张迅速，已成为体量最大的环保服务提供商20

（3）“互联网+环卫”模式逐渐清晰22

（4）业务布局类似于WM，成长空间巨大22

2.龙马环卫：从上游装备延伸到下游服务，屡获大单成长可期........ 22

（1）国内环卫机械龙头企业，主业稳定增长23

（2）延伸下游环卫服务业务，屡获大单，成长可期23

风险提示...................... 24

附录... 24