引子：巴菲特的银行投资观...... 3

一：信贷资产结构与估值相关性的实证.............. 3

（一）信贷结构基础数据............... 3

（二）信贷结构与银行PB 估值的相关性... 4

（三）信贷结构变化与银行PB 估值变化的相关性............... 5

（四）同期银行利润指标与估值相关性不明显........ 6

（五）资产结构决定论能否持续？.............. 7

二：宏观视角审视资产信用风险........... 7

（一）信用风险的来源...... 7

（二）化解债务周期的历史路径.... 9

（三）结构性改革是化解债务问题的正确道路........ 9

（四）结构性改革与银行............. 11

1、“稳健”的货币政策............. 11

2、出清国有企业......... 11

3、杠杆置换.... 12

4、中收占比继续提升............... 13

5、其他影响银行利润的因素.... 13

（五）总结：中期胶着，短期政策影响大.............. 14

三：短期政策与资产结构....... 14

（一）债转股：市场化为核心，持股资本占用为痛点......... 15

（二）监管趋严挤压资产腾挪...... 16

四：2016 年银行股投资策略............... 18

（一）估值中枢判断：风险暴露与结构调整并存，板块整体赚ROE 的钱... 18

（二）银行股波动规律：市场风险偏好的反向标的............ 18

（三）“国家队”与“战略投资者”的足迹............ 19

（四）把握银行股交易性机会，投资银行股注意对冲市场风险....... 20

（五）2016 年度个股推荐：招商银行...... 20