欧洲煤炭需求减弱带动全球煤炭价格下行，中国进口煤限制使内外价差扩大，市场化属性使进口量同比难以减弱，但平控目标保障沿海煤价免受冲击，加深龙头护城河。

1. 国际煤炭进口量下行，减量短期看欧洲、长期看印度 ... 3

1.1. 欧亚是全球煤炭核心进口区域  3

1.2. 新能源装机提升&天然气价格加速下行，欧洲煤价带动全球煤价下跌 3

1.3. 欧洲煤炭进口量或将持续下滑，进口大国印度也存进口量较大下行空间 .......... 5

2. 进口价差扩大，限制政策使沿海煤价体系免受冲击 ....... 8

2.1. 国内外煤炭价格分化加剧 ........ 8

2.2. 通关限制难挡进口热情，全年进口量或同比提升 .... 8

2.3. 沿海进口煤依赖度高，进口限制使沿海煤价维持高位 .............. 9

3. 投资建议：进口限制使国内煤企高盈利维持，建议继续增持行业龙头 10

4. 风险提示 ...... 11