传媒行业重大变革依赖于传播媒介的革新，历史上传播媒介经历了广播、电视、PC和移动端等形式的升级。未来一到两年内预计电影、电视机、PC电脑、平板和手机等仍将为主流的传播媒介，但是VR/AR等新生终端方兴未艾，在硬件技术成熟后势必将重塑传媒内容的形式和渠道的格局。我们认为2020年传媒行业将处于媒介变革的前夜：5G时代，电视机、PC、移动端等传播媒介有望实现无缝对接，利好视频网站和头部游戏公司；而影院作为经历过数次重大新型传播媒介的挑战而经久不衰的娱乐体验模式，2020年也将迎来供需改善的拐点。

一、2019 年回顾及2020 年展望 .. 6

1.12019 年回顾：分化严重 .. 6

1.2 2020 年展望：看好视频、游戏和影院 ... 9

二、在线视频：会员高增长，ARPPU 值有望开始提升 ... 10

2.1 付费会员将继续高增长 .. 10

2.2ARPPU 值有望开始得到提升 .. 12

2.3 视频广告向头部内容集中 . 13

2.4 内容成本得到控制，利润率有望提升 ... 15

2.5 推荐平台自制能力强的公司 . 16

2.6 在线视频行业风险 .. 16

三、游戏：云游戏利好头部研发商 .. 17

3.1 云游戏有望带来高ARPU 和高用户规模的结合 . 17

3.2 行业竞争格局将改善，头部研发商受益 ... 18

3.3A 股游戏估值处于低位，有望迎来修复 . 19

3.4 推荐研发实力强的公司 .. 20

3.5 游戏行业风险 .. 21

四、影院：行业供需继续改善，拐点在即 . 22

4.1 银幕增速正在放缓，且将持续 . 22

4.2 观影需求强劲，票房空间大 . 23

4.3 影院经营杠杆高，利润弹性大 . 26

4.4 推荐经营杠杆高，管理运营效率高的公司 ... 26

4.5 影院行业风险 .. 28

五、影视内容：去库存，现金流量转好 .. 29

5.1 行业供给收缩 .. 29

5.2 库存开始改善 .. 29

5.3 预计2020 年经营现金流量将保持良好. 30

5.4 建议关注有持续产出优质剧集能力的公司 ... 31

5.5 影视制作行业风险 .. 32

六、广告：关注生活圈媒体竞争环境变化 . 33

6.1 预计2020 年广告市场整体仍旧承压 . 33

6.2 但生活圈媒体市场份额提升逻辑不变 ... 33

6.3 建议关注分众传媒竞争边际改善拐点 ... 34

6.4 广告行业风险 .. 35

七、有线：互联网电视保持高增速 .. 36

7.1 互联网大屏带来更好的用户体验 . 36

7.2 互联网电视和IPTV 用户将保持高增长. 37

7.3 先发者已经具有一定的规模 . 38

7.4 建议关注有牌照和内容优势的公司 . 39

7.5 有线电视行业风险 .. 39

八、出版：大众出版稳定增长... 40

8.1 少儿、社科增速较快 .. 40

8.2 存量经营+增量挖掘：长销和畅销并举 . 40

8.3 推荐高增速细分赛道的龙头 . 41

8.4 出版行业风险 .. 41