京津冀及周边地区水泥生产线错峰限产基本将在2017 年3 月中旬结束，但持续的环保治理压力或使得该区域水泥生产线难以完全复工，尤其是28 个大气污染传输通道城市所涉及的水泥生产线。

1. 供给：环保高压抑制产量释放，期待去产能接力去产量 ... 5

1.1 错峰限产时间、范围增加，执行力度强于往年 ........ 5

1.2 环保治理压力加大，错峰后供给仍难完全释放 ........ 6

1.3 期待后期“去产能”接力“去产量” .. 7

2. 需求：地产、基建投资超预期，水泥需求展望乐观 .......... 9

3. 库存：库容比处历史低位，提价基础坚实 ... 10

4. 盈利：水泥盈利改善显著，华北表现突出 ... 11

5. 投资策略 .............. 14

6. 风险提示 .............. 14