当前中国煤炭上市公司的 ROE 水平最高，为 8.61%，其次是香港（7.65%）、美国（6.89%）、澳洲（6.06%）；而 PB 水平，香港最低，仅为 0.66；其次是澳洲（1.13），中国 A 股（1.19）和美国（2.49）。相比海外同类市场煤炭上市公司盈利水平和估值水平，中国和香港市场的煤炭上市公司被明显低估。

煤炭上市公司最有效的估值/盈利指标是PB-ROE 和PB-ROIC ... 1

目前A 股和H 股煤炭上市公司被明显低估 .. 4

2016 年以来，中国和香港煤炭上市公司ROE 提升远超美、澳，估值修复却明显滞后 . 5

1、 2015 年底煤价触底后，中枢逐步上移 .. 5

2、 随着煤价上移，煤炭上市公司的ROE 逐步提升，中国和香港煤炭上市公司估值修复明显滞后 ... 6

国内煤炭上市公司估值提升具备多重利好因素 . 9

1、 供给释放乏力叠加需求进一步回暖，煤炭价格中枢进一步上移 . 9

2、 煤炭行业集中度提高、成本上升空间有限叠加扩张性资本开支不足，上市公司ROE回升可期 . 10

3、 A、H 股煤炭上市公司加权PB 均值中期有望修复至历史均值2.2 和1.0 倍 . 11

行业评级及相关上市公司 .. 12

风险因素 ... 12