2017 年龙头银行（招行、工行、建行、农行、中行）基本面稳健向好，估值已取得显著修复，其合理估值中枢究竟在什么位置备受市场关注。我们根据 DDM 模型测算，招行合理估值中枢为 2.07X 18 年 PB，现价（2017 年 12 月 27 日）为 1.49X；工行合理估值中枢为 1.59X 18 年 PB，现价 0.94X；建行合理估值中枢为 1.22X 18 年 PB，现价 0.99X ；农行合理估值中枢为 1.37X 18 年 PB，现价 0.79X；中行合理估值中枢为 1.07X 18 年PB，现价 0.74X。

1. 龙头银行估值中枢在哪里？ . 5

1.1 招商银行：合理估值中枢为2.07X 18 年PB ... 5

1.2 工商银行：合理估值中枢为1.59X 18 年PB ... 6

1.3 建设银行：合理估值中枢为1.22X 18 年PB ... 8

1.4 农业银行：合理估值中枢为1.37X 18 年PB ... 9

1.5 中国银行：合理估值中枢为1.07X 18 年PB . 10

1.6 情景分析以及核心变量假设对比 . 12

2. 为什么看好龙头银行？ ... 13

2.1 龙头银行在利率市场化后首次负债压力测试中表现良好 . 13

2.2 大型企业盈利修复大幅改善龙头银行资产质量 ... 14

2.3 金融去杠杆背景下龙头银行市场份额反而止跌的趋势仍然存在 . 17

3. 对标同时期美国银行业估值中枢为2-3X PB ... 17

4. 业绩持续稳步向好，首推基本面龙头银行 . 22