全年核准产能约 2.2 亿吨，产量增长约 1.7 亿吨；铁路运输增长 0.7 亿吨，运力偏松；煤炭进口量维持较快增长，预计全年 3 亿吨；从需求侧看，煤炭消费增速前低后高，需求探底回升，电力化工总体平稳，钢铁需求旺盛；价格方面，全年动力煤、焦煤、焦炭价格中枢下降，坑口价格坚挺。

引言：2020 年，“过剩”与“稳定”是两大关键词.. 6

一、 2019 年：安全扰动，供需前紧后松，煤价中枢下降. 7

二、 2020 年：供需逐步过剩，煤价稳定在绿色区间.. 7

三、 煤炭供给：产能进口皆增，运输逐渐宽松.. 9

3.1 煤炭产量继续增长，过剩成为常态...9

3.2 煤炭进口继续增长，内外价差为主因...11

3.3 铁路运输逐渐宽松，部分运费已下降...12

四、 煤炭需求：电力化工平稳，钢铁维持高位... 14

4.1 整体看煤炭消费增速约1%.15

4.2 水电核电冲击，火电增速放缓..15

4.3 化工消费平稳，新产能拉动需求..16

4.4 钢铁建材持平，民用及其他下降..17

五、 长协价稳预期，政策底或已到... 18

5.1 19 年煤炭价格整体下降，分化明显.18

5.2 20 年动力煤价格稳定在绿色区间.21

5.3 20 年港口煤价下降，煤企利润影响有限..22

5.4 焦煤价格将维持稳定，焦炭受政策影响...25

六、 投资策略：关注高股息率和西南区域公司... 27

七、 投资建议... 28

八、 风险提示... 28