季度，市场环境相对稳定，环保板块企稳，基本跟随大盘走势；二季度及三季度，随着去杠杆深入和融资环境大幅收紧，全市场融资压力加大，依赖资产负债表扩张实现高速发展的环保企业受影响大，截至10 月底环保指数大幅下跌 47%；10-11 月，随着央行存款准备金率下降 1 个百分点、国务院提出设立民营企业债券融资支持工具、同时国务院开展解决拖欠民企账款专项行动，环保指数回升。 

1、2018——融资环境成为关键变量.- 4 -

1.1、行情回顾.- 4 -

1.2、业绩回顾.- 5 -

1.3、估值回顾、机构配置..- 7 -

2、谁能代表未来？ ..- 8 -

2.1、历史的演进，环保工程整体或已过高峰.- 8 -

2.2、环保运营VS 环保工程...- 10 -

2.3、过去商业模式决定收入增长依赖融资扩张.- 12 -

2.4、回归商业本质，运营是产业的方向...- 15 -

3、其他环保板块，补短板和盈利模式是考虑重点...- 17 -

3.1、大气网格化监测和水质监测迎来高景气阶段...- 17 -

3.2、《土壤污染防治法》打开土壤修复空间...- 18 -

4、投资策略...- 19 -

5、风险提示...- 23 -