2023 年轻工及小家电板块，成本下行贡献板块盈利修复主要动力。回顾2023 上半年，受2022 年底新冠疫情、需求复苏不及预期等因素影响，轻工制造板块整体下跌，表现弱于大盘。其中，造纸板块纸浆价格下行尚未传导至报表端，同时受制于下游需求复苏不及预期，整体盈利承压；包装板块原材料价格同比下行释放成本压力，盈利稳步修复； 家居需求侧看点主要为积攒的刚性家装订单释放节奏，需求复苏不及预期背景下，板块基本面压力持续；小家电内需恢复相对较慢，外销渠道去库存压力延续，行业景气度短期承压。考虑到下半年上游原材料价格回落释放成本压力、内需复苏预期尚需时日。展望2023 年下半年投资策略，我们建议把握成本改善空间、需求修复弹性两要素催化的投资机会。

1 2023 年上半年轻工行业整体回顾：终端需求表现疲弱，拖累多细分板块表现
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1.1 二级市场表现：整体表现低迷，当前细分板块估值均处于历史低位 ............................. 6
1.2 行业基本面回顾：需求疲软叠加成本高位，板块收入、盈利承压 ................................. 7
1.3 2023Q1 机构持仓环比有所下降，处于历史中低位水平 ................................................ 7
2 轻工行业2023 年下半年投资策略：把握成本改善空间、需求修复弹性，低估
值优质龙头配置价值凸显 ............................................................................... 8
2.1 造纸包装产业链：成本下行贡献盈利修复主要动力 ...................................................... 8
造纸：浆价回落缓解成本压力，需求复苏弹性影响吨盈利修复斜率 8
包装：原材料价格回落带动盈利持续改善，龙头业务多元布局提升市场份额 12
2.2 地产后周期产业链：关注刚性家装需求释放节奏，看好家居龙头份额提升 ................ 13
2.3 小家电：清洁电器回暖可期，厨小电板块增速或逐步修复 ......................................... 15
3 投资建议：成本改善驱动盈利修复、需求复苏弹性仍为关键变量 .............. 21
3.1 估值比较：细分板块龙头动态估值已普遍回落至历史低位水平，估值性价比凸显 ...... 21
3.2 成本改善驱动盈利修复，需求复苏弹性影响修复节奏与空间 ..................................... 23
华旺科技：中高端装饰原纸龙头稳健成长，品类扩张打开成长天花板 23
仙鹤股份：短期成本压力充分释放，中长期浆纸一体化布局全面推进 24
太阳纸业：安全边际充足，中长期成长空间广阔 25
裕同科技：大包装业务多元布局助力市占率提升，盈利能力改善预期兑现 26
欧派家居：多品牌、全渠道、多品类布局，定制家居龙头领先优势巩固 27
志邦家居：全品类、多渠道布局日臻完善，助力市场份额提升 27
科沃斯：清洁电器领先地位稳固，割草机器人等新兴品类增长可期 28
石头科技：扫地机全球竞争力稳步提升，智能硬件新品有望贡献增量 29
小熊电器：精品化战略效果显著，公司营收、利润增速亮眼 30
新宝股份：外销代工业务相对稳健，国内自主品牌成长势头向好 31
风险提示 ...................................................................................................... 32