我们认为，市场利率已经进入下行通道，但仍然需要关注监管政策落地、海外风险以及中美贸易摩擦带来的阶段性扰动，所以二季度应适当择机布局利率债和成长龙头，在利率逐渐下行的区间拉长久期，同时谨防波动，纯多头策略适当控制仓位，对冲策略仍然可以选择做多波动率。分资产类别来看，股票择机布局成长龙头，主要是估值提升和集中度提升的逻辑；债市适当拉长久期，增配利率债，关注地方政府清理债务而带来的城投债隐含违约风险；商品市场在实体需求趋弱的条件下没有趋势性机会；黄金仍可防风险，地产正在走过冰点，原油关注中东地缘政治走势。 

核心观点：关注长久期和高波动，看好利率债和成长龙头..4

一季度宏观经济和资产表现综述...5

周期躁动正在开始证伪.5

资产配置表现：股市高波动，债市受益于流动性阶段性松动抢跑..8

股市：1 月集中度提升、2 月输入性风险、3 月风格转换前奏...8

债市：流动性阶段性宽松下的抢跑行情.8

商品：一直迟到的开工季节.9

M1 与M2 的反向剪刀差是观察流动性的关键..10

M1、M2、社融、储备货币之间的关系前瞻性判断总体流动性.10

主要大类资产交易情况和资金流动..11

无风险利率已经进入下行通道..12

宏观基本面关注投资需求、PPI 向CPI 传导、海外输入性风险...15

投资需求重点观察开工增速和产能利用率...15

与去年周期的PPI 上升不同，今年的价格变化是PPI 向CPI 传导.16

海外输入性风险仍需要关注.16

大类资产配置建议：择机拉长久期、谨防阶段性波动..18

股市会随着利率下行迎来风格切换..19

利率债要给予较高的关注度.20

商品走势仍然不会趋势走强.20

不动产投资的逻辑变化在逐渐发生..21

波动率可能仍然较高...21

风险提示.23