本篇报告从白银的供给端和需求端入手，深入分析近 5 年实物白银供不应求现状主因，同时复盘近 30 年金银比走势，探究金银比高位修复下白银的投资机会。 

一、供给端：矿产银高位回落再生银持续下滑.. 6

1、白银总供给整体呈下降趋势，矿产银为主要来源. 6

2、矿产银由高位回落，美洲为最主要产地... 6

3、再生银供给持续下滑，欧洲为再生银的主要供给地... 6

4、前20 大产银国多数产量下降，墨西哥、秘鲁、中国三足鼎立. 7

5、前20 大产银公司多数产量下滑，前15 大矿山产量变动明显... 8

二、需求端：银币银条需求量下滑明显，光伏产业需求成亮点.. 9

1、2015 年以来白银实体需求略有下滑，工业制造仍是主要来源.. 9

2、白银需求主要受到银币、银条的需求端的下降拖累... 9

3、银饰银器需求走势主要取决于中、印两大国... 11

4、工业制造子领域中电子工业应用占比最高，光伏产业发展迅速将助力需求端增长11

三、供需分析：全球白银实体需求连续5 年短缺. 13

1、白银实体需求：连续5 年短缺，但近两年缺口逐步缩小... 13

2、对白银需求的隐性拉动：ETP 和交易所白银库存以增加为主. 13

四、金银价格共振，超级弹性品种白银的回归之路. 14

1、回溯历史——复盘三次金银比修复带来的白银牛市. 14

2、透过金铜比来回望白银需求结构的本质. 16