新零售走进第三年，巨头的新零售布局，均出现不同程度的放缓与收缩，企业在高速扩张过后，开始追求创新与盈利的平衡点。我们维持主要观点，新零售的“集中”和“细分”两大趋势持续演绎。“集中”短期难以完成，关注更难以细分化的“细分”：然而，我们认为超市赛道横向整合的过程难以短期完成，初创企业的投入仍未放缓，短期内竞争格局的不确定性增加。然而，在实体为主的领域，体验性、安全性、互动性诉求更强的细分专业连锁店，对电商有较好的防御性。

新零售进入验证期，关注电商及专业零售 ............ 7

新零售整体：“集中”言之尚早，关注电商及专业零售 . 7

实体-超市：集中度提升初期，分散格局短期难以改变 ............. 8

实体-专业连锁：体验性、安全性诉求强，对电商冲击较小 .... 10

电商：增速仍高达20%，然而持续放缓 .... 14

宏观：社零增长持续放缓，CPI 或将维持高位 ......... 16

财务表现：增速放缓，必选确定性较强，可选相对疲弱 .. 18

整体：收入增速放缓，必选确定性较强，可选相对疲弱 ........ 18

超市板块：自上而下重点关注超市，受益高通胀营收高增长 . 20

百货板块：景气度不佳，长线布局低估值质优企业 . 23

黄金珠宝:景气不佳，业绩分化 ..... 25

行情：板块整体跑输大盘，超市表现相对较好 ......... 27

投资建议：关注电商、超市、专业连锁三条主线 ............. 29

风险提示 .... 30

国信证券投资评级 .... 31

分析师承诺  31

风险提示 .... 31

证券投资咨询业务的说明 ....... 31