复盘 2009~2010 年涨价周期纸价和造纸指数（个股股价按市值权重加权，下同）的走势关系，我们发现，纸价见顶回落后，除非出现惯性式下跌，只要纸价能够在次一级价格区间维持，指数有阶段性修复行情；我们认为主要是盈利高位维持带来的估值修复。

博弈业绩兑现下的估值修复行情...4

以史为鉴：纸价/盈利高位维持，板块有估值修复行情...6

2009~2010 年涨价周期中，指数涨幅基本和纸价涨幅吻合...6

2010 年指数同步于纸价见顶，并有修复性行情..7

4Q 盈利环比延续扩张，1Q18 纸价/盈利有望逐步企稳...10

箱板瓦楞纸：4Q17 盈利维持高位，1 月下旬盈利将逐步修复..10

4Q17 箱板纸价格高位回调，但盈利延续扩张.10

2018 年外废额度批复开启，龙头企业倾向明显.11

供给侧力量仍将持续支撑供需格局，1 月下旬动态盈利有望逐步恢复...11

浆纸：4Q 纸价延续上涨，季度盈利仍有弹性...12

浆纸纸价格高位维持，4Q 盈利仍有弹性...12

1Q18 文化纸旺季需求偏淡，但预计纸价高位仍有支撑..13

投资建议：估值回调到位，博弈业绩兑现的估值修复行情...14

板块PB(LF)跟随吨毛利回调，预计拐点在一季度初..14

投资建议： 关注具备成本优势和盈利弹性品种...15