服装质量、生产过程环保标准不断提高，催生企业产能升级、加速中小企业出清; 二胎政策已全面放开，童装、母婴消费成服装子领域高景气赛道；中美贸易谈判持续，纺企海外产能转移缓解产品出口不确定性。 

一、社会消费品零售增长趋缓背景下，纺织服装景气度回落 .. 1

（一）纺织服装行业是国民经济的传统支柱产业、重要民生产业 .. 1

（二）人均可支配收入增速放缓，消费者信心有待提高 . 2

（三）多项政策刺激终端服装消费，中美贸易摩擦影响纺织出口 .. 3

1.服装质量、生产过程环保标准不断提高，催生企业产能升级 .. 3

2.二胎政策已全面放开，童装、母婴消费成服装子领域高景气度赛道 .. 3

3.中美贸易谈判持续，纺企海外产能转移缓解产品出口不确定性 ... 3

（四）纺织服装产业链：越靠下游毛利率越高 ... 4

1.上游纺织制造行业以出口外销为主，行业壁垒逐年提高 ... 4

2.中游设计生产包括服装设计和生产，主要受生产地人力成本政策等影响 . 5

3.下游销售以国内销售为主，产品、品牌、渠道较为重要，主要包括产成品的批发、零售... 5

（五）财务分析：服装家纺业绩分化持续，纺织制造盈利显著提升 ... 6

1.因终端需求疲软，服装家纺板块业绩分化 ... 6

2.2018 年人民币汇率大幅贬值，纺织制造板块盈利水平较优 . 7

3.纺织服装行业存货周转天数波动下降，应收账款周转天数波动上升 .. 7

4.纺织服装行业现金流结构较健康 .. 8

5.杜邦分析 . 8

二、智能制造、新零售重塑纺织服装行业竞争格局，催生行业集中度提升 .. 9

（一）服装需求呈多元化、个性化趋势，消费者日趋理性 .. 9

（二）行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同 . 10

（三）纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强 ... 11

1.纺织制造企业议价能力持续提升：龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局 . 11

2.服装家纺企业议价能力普遍较强：终端零售直接影响企业毛利率水平 .. 11

（四）技术革新：智能制造、新零售等因素加速行业成长 . 11

1.聚焦数字平台的建设、人工智能和区块链技术，提高服务效率 .. 11

2.“新零售”，整合业态结构，起步生态圈建设 . 11

3.柔性化改造“供应链”，加强前端生产弹性度 . 12

（五）国际品牌发展已实现全球化，国内服装业竞争激烈、集中度低 ... 12

1.中国已成为国际服装品牌的最大海外收入市场，国内服装品牌竞争压力较大 .. 12

2.中国服装行业目前仍处于集中度提升进程中，竞争异常激烈 . 13

3.国际品牌发展已实现全球化，国内仍需借鉴国际品牌优秀管理经验 . 13

三、行业面临的问题及建议 . 14

（一）现存问题 . 14

1.盈利管理能力有待提高，纺织企业棉花期货、汇率对冲等管理能力不足 ... 14

2.面料研发、服装设计、品牌影响力等自主性不足，导致中国纺织服装企业核心竞争力不足 ... 14

3.上游纺织制造生产效率仍有提高空间，海外投资步伐有待加快 .. 14

4.营销效率仍有提升空间，对新兴电商渠道重视程度不够 .. 15

5.企业供应链管理仍有提升空间，柔性供应链、快速反应能力有待提高 .. 15

（二）建议及对策 .. 15

1.制定和落实产业政策，加大财政金融支持力度 . 15

2.建议优化棉花管理体制，优化生产成本结构 ... 15

3.加大研发投入，以面料开发、服装设计、品牌意识等为公司核心竞争力 ... 15

4.加快对外投资步伐，有效实施政府的对外职能 . 16

5.纺织工业应当加速“智能制造”进程 ... 16

四、纺织服装行业在资本市场中的发展情况 .. 16

（一）上市家数增至87 家，A 股市值占比仍较小 ... 16

（二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值仍有提升空间 ... 17

1.目前估值低于05 年以来均值水平，今年仍有很大估值修复空间 . 18

2.与市场相比，纺织服装行业估值处于中游水平 . 19

3.国内纺织服装板块市盈率高于美日，相对溢价率处于较低水平 .. 19

五、投资建议及股票池 .. 20

（一）最新观点：板块表现分化，仍处于估值底部，具有配置机会 .. 20

1.重点关注低估值、高股息率、有业绩支撑个股 . 20

2.服装家纺：精选高成长、高弹性个股 ... 21

3.纺织制造：上游纺织制造龙头企业竞争壁垒不断增强 . 21

（二）核心组合 . 22

六、风险提示 . 23