年初至今（12 月6 日，下同），申万休闲服务行业指数上涨22.11%，沪深300 指数上涨29.62%，行业跑输沪深300 指数7.51pct，在申万行业排名中位列第10。细分子行业旅游综合和景区涨幅最好，免税和旅游演艺是今年最大亮点。经济下行压力下，酒店、出境游等消费承压，国家促消费政策频出利好行业，中长期看居民可支配收入持续提升，消费结构转变，消费升级带来成长空间。

一、 复盘2019 展望新征程 .. 6

（一）回顾2019 年市场表现 . 6

（二）经济及外部环境对板块的影响 . 8

（三）经济下行压力下，国家政策频出促消费 ............. 9

二、 重点子行业：龙头发力，空间广阔 ....... 10

（一）、免税行业：行业增速高，规模效益显著 ......... 10

（二）景区：自然景区客流平稳 休闲景区加速成长 .. 17

（三）酒店：经营数据探底，龙头扩张提速 . 22

（四）出境游：行业竞争激烈 差异化布局谋发展 ...... 26

（五）人力资源服务：灵工强劲增长 技术赋能提效 .. 30

三、 投资策略 ......... 33

（一）免税业：行业高增长，龙头强者恒强 . 33

（二）现场演艺：宋城演艺二次扩张业绩提速 ........... 34

（三）酒店行业：整体低估，预计20 年触底回升 ..... 34

（四）人力资源服务：灵工业务成长空间广阔 ........... 34

四、 风险提示 ......... 35