动荡与分化。回顾2016 年，上半年美国经济复苏进程大幅低于预期，3 季度增速有所加快；而欧元区和日本经济增长仍然乏力。全年美国核心通胀稳定在较高水平，欧元

区、日本通缩压力持续加大。经济和物价表现迥异导致发达国家2016 年货币政策的分化。美联储于12 月时隔1 年再度加息25BP，而2016 年的欧、日央行，则在货币宽松的道路上渐行渐远。

1.海外：动荡与分化 ........... 5

1.1 美国脆弱复苏，欧日仍然疲弱 ............... 5

1.2 美国通胀稳定，欧日通缩持续 ............... 6

1.3 货币政策分化，联储加息欧日宽松 ....... 6

2.汇率：贬值幅度有所扩大，被动贬值成为主因  7

2.1 海外黑天鹅频出，美元动荡后飙升 ....... 7

2.2 人民币贬值幅度扩大，但下半年贬值压力有所缓解 .......... 9

3.大宗商品：油价止跌回升，商品整体大涨 ..... 10

4.资金面：货币回归中性，资金面4 季度偏紧 . 12

5.债券市场：杠杆、狂欢与剧痛 ....... 15

5.1 一级市场：利率债发行尚可 . 15

5.2 二级市场：预期剧烈变化、市场结构与深度调整 ........... 16

6.2017 年债市展望：山高风钜，且行且珍惜 ... 19