2017 年全年及 2018 年一季度，环保行业整体实现营业收入 1051.51 亿元和 234.98 亿元，同比分别增长 23.87%和 29.01%；环保行业整体实现归母净利润合计 137.95 亿元和 28.18 亿元，同比增长 10.13%和 8.92%。细分板块中，水处理板块存量 PPP 推进，17 年和 18Q1 营收增速为 37.70%和 53.99%，但利差缩小净利润增速分别为 29.36%和 38.05%（已剔除碧水源 2017 年 Q1 非经常损益影响），低于营收增速。

1.水务板块相对抗跌 环保工程回落较多 . 5

2. 政策加码 持续催化环保成长 .. 6

3. PPP 利差有所缩小，大气攻坚利好监测 . 7

3.1 板块营收持续高增 利差缩小净利回落 . 7

固废处理处置板块 ... 8

水处理板块 ... 9

环境监测板块 ... 10

大气板块 .. 11

3.2 2018Q1 盈利性有所回落 监测板块相对景气 ... 12

固废处理处置板块 . 14

水处理板块 . 14

环境监测板块 ... 15

大气板块 .. 16

3.3 行业ROE 有所回落 . 16

1）固废行业杠杆快速提升 环保整体负债率提升放缓 . 16

2）杠杆放缓净利下滑 板块ROE 略有回落 .. 17

3）行业应收账款周转率略有下滑 .. 17

4.二季度策略：分化行情演绎 精选优势个股 . 18

5.申万环保公用小组重点报告回顾 .. 20