上半年，预焙阳极供需已然紧张。预焙阳极主要用于生产电解铝。上半年电解铝产量同比增长19%，预焙阳极需求同步增长。但在供给方面，环保政策发力，新增产能进展缓慢，去年12 月以来，环保不达标的预焙阳极企业被迫关停，商用阳极开工率下滑至67%；在行业高盈利背景下，环保达标产能早已充分释放；行业库存下滑至历史底位。上半年，预焙阳极供需矛盾恶化，驱动价格从2800 元/吨快速攀升至目前的4200 元/吨，涨幅达到50%。

引言 .. 4

一、上半年，环保政策发力，预焙阳极供需紧张，价格大涨 ........... 6

1.1 需求：上半年，电解铝产能产量增长明显加快，预焙阳极需求快速攀升 .. 6

1.2 供给：上半年，环保影响已经显现，供给不增反降 ............ 7

1.3 预焙阳极出口价升量减 ......11

1.4 上半年，预焙阳极供需持续紧张 ..11

1.5 库存持续下降至警戒线附近 ......... 12

二、下半年，环保冬季限产政策生产，预焙阳极料更趋紧张 ......... 13

2.1 下半年，电解铝产量有望达到1723 万吨.. 13

2.2 下半年，预焙阳极新增产能预计可贡献28.8 万吨增量 .... 14

2.3 冬季“2+26+3 城”环保限产将导致预焙阳极减产118 万吨 .......... 15

2.4 预焙阳极供需平衡：2017 年将供不应求 .. 18

三、原材料大涨推升成本中枢，阳极上涨再添新动力........ 19

3.1 石油焦、煤沥青大幅上涨推升阳极成本中枢 ......... 19

3.2 电解铝行业盈利强，预焙阳极成本转嫁有基础 ..... 20

3.3 上半年，原材料涨幅不及预焙阳极价格涨幅，显示出良好转嫁能力 ........ 20

四、预焙阳极上涨，索通发展最受益 ......... 22

4.1 索通发展：A 股市场唯一的商用“预焙阳极”公司 ........... 22

4.2 募投定增再扩阳极产能，量价齐升护航业绩高增长 .......... 24

4.3 预焙阳极业绩高弹性，积极把握价格上行周期 ..... 26

五、投资建议：布局预焙阳极产业链，现价买入索通发展  27