受投资收益率下降和准备金计提影响， 2016 年保险公司业绩整体同比下滑，但寿险 NBV 大幅增长。理论和历史经验表明，加息周期前期的保险股相对大盘股有着更强的表现。 2016 年 10 月下旬开始的利率上行能促进投资收益率企稳回升，在负债成本下降的情况下，可以显著改善利差预期，提升保险公司估值水平。 保险股估值历史低位，安全边际高，在利率上行期的提升空间大，推荐新华保险、中国人寿。

投资要点....... 6

1. 2016 年业绩前瞻：净利润整体下滑， NBV 大幅增长.....10

1.1 投资收益率下降，但资产配臵结构改善....... 11

1.2 寿险：新业务价值高速增长，价值转型正在进行.....12

1.3 产险：综合成本率下降......13

2. 寿险行业的投资良机：加息周期前期....14

2.1 寿险行业投资时钟理论——基于利率周期.......14

2.2 寿险行业投资时钟理论的历史经验.....15

2.2.1 2007 年以来的国内利率周期.......15

2.2.2 利率周期下的保险股相对走势....15

2.2.3 利率周期下的保险公司盈利情况.....17

2.2.4 利率周期与保险公司投资收益率......18

2.2.5 利率周期与保险公司保费收入......18

2.3 此轮利率上行对于保险公司的具体影响.....19

2.3.1 投资收益率企稳回升......19

2.3.2 负债成本下降......20

2.3.3 利差扩大......21

2.3.4 拉升 750 天移动平均国债收益率曲线，大幅减少准备金计提规模.......21

3. 投资建议：加息有利于利差预期显著改善，提升盈利能力，提升保险股估值.........22