总量下滑，吨酒价上升，被寄予厚望的啤酒行业目前正处在变革时期，是迷失于三岔路口，还是破茧重生，我们认为行业已经探寻到了最佳的出路。

1. 行业竞争饱和肉搏，囚徒困境使得提价举步维艰...8

1.1 啤酒历经四次变革，当前增速乏力、利润低迷，亟待破局.8

1.2 行业集中度较高，但CR3 仍存提升空间.9

1.3 CR5 在价格带等方面各有侧重，行业竞争格局尚未稳定...10

1.3.1 龙头企业之间难分伯仲，市占率差距较小.11

1.3.2 产品结构CR5 各有优势价格带，国产啤酒普遍偏低.11

1.3.3 CR3 实现全国布局，弱势区域优势不明显.12

1.4 龙头企业尚且不具备提价能力，行业提价基础薄弱..13

1.4.1 行业低端产品构成主要收入来源，下游敏感性强.13

1.4.2 经济承压迫使啤酒销量预期走弱..14

1.4.3 行业产能严重过剩，竞争格局未稳.14

1.5 高端啤酒仍在培育，未到量价齐升阶段.15

1.5.1 高端市场仍处于培育期，增长强劲、竞争激烈..15

1.5.2 低酒精度饮料近年来快速发展，制约提价.16

2. 成本压力中期可控，关厂增效此路不通..17

2.1 包材+大麦，啤酒主要成本预期下行修复利润空间.17

2.1.1 包材价格预期走弱，成本压力有所缓解..18

2.1.2 人民币升值，大麦成本压力或低于市场预期...20

2.1.3 主要成本有所改善，毛利率预期上行且维持稳定.21

2.2 产能只存在优化，不存在缩减，产能利用率会长期维持稳定.22

2.2.1 行业产能利用率低，产能优化迫在眉睫..22

2.2.2 产能优化短期减费增效，长期将维持稳定.22

2.3 行业价格战进入尾声，费用率逐步改善.24

2.3.1 销售费用投放精准，销售费用率有所下降.24

2.3.2 增值税率下调带来利润的一次性改善...25

2.4 成本端只能短期改善企业盈利，长期将保持稳定态势.25

3. 外资强势破局，高端产品为行业塑造新风向...26

3.1 人口结构和消费习惯是产品升级的核心驱动力.26

3.2 高毛利诉求和新渠道变迁是企业产品升级的自身驱动力...27

3.2.1 高端产品毛利率较高，可缓解成本压力..27

3.2.2 非即饮渠道占比提升迫使产品结构进行升级...28

3.3 美国啤酒行业在80 年代的曲折探索.28

3.3.1 消费人群更迭，美国80 年代啤酒行业遭遇拐点...28

3.3.2 在销量增长乏力的背景下，产品结构升级拉开帷幕...29

3.3.3 我国啤酒行业背景相似、道路相同.31

3.4 喜力华润联姻加速催化国内结构升级..33

3.4.1 华润联姻喜力，推动行业高端化进程...33

3.4.2 国际品牌主导我国高端市场，本土企业仍需磨砺.34

3.5 没有本土化的舶来消费品不具备生命力，概莫能外..35

3.5.1 啤酒和葡萄酒本土化程度低，行业发展遇到瓶颈.35

3.5.2 奶粉和SUV 具备较高本土化，行业呈现百花齐放态势...36

3.5.3 结论：本土化对于消费舶来品是必经之路.38

4. 供应链让鲜啤插上翅膀，文化建设增强消费粘性.39

4.1 运输半径缩短给鲜啤提供了普及空间..39

4.1.1 短保将成为啤酒行业的发展方向..39

4.1.2 供应链的发展提供消费基础.40

4.2 文化建设从现在起要常抓不懈..41

4.2.1 精酿承载着啤酒文化.41

4.2.2 精酿可培养用户粘性，成为本土化的突破口...42

5. 投资建议：...43

5.1 华润啤酒..44

5.2 重庆啤酒..44

5.3 珠江啤酒..45

5.4 青岛啤酒..45

6. 风险提示：...46