17 年以来商贸零售板块股价冲高回落，跌幅达13.5%，跑输大盘19 个百分点，根据基金公司一季报来看，对零售类股票仓位也处于较低水平，市场对于行业弱复苏带来的业绩改善和新零售未来巨大空间预期尚不充分，存在明显预期差。零售行业整体市盈率现已回归到30x 左右，部分优质个股估值在20x 左右，极具投资价值。

一、虚实融合，寻找新平衡 ........ 4

（一）电商放缓，实体趋暖 ..... 4

（二）估值回归，走势分化 ..... 8

（三）业绩落地“三个代表” ............... 10

二、转型金融：代表新方向 ...... 11

三、消费升级：代表新趋势 ...... 15

（一）收入提升与观念改变共同驱动消费升级 ...... 15

（二）顺应未来趋势，看好购物中心、新型超市、便利店业态 ............. 16

四、国企改革：代表新效率 ...... 18

五、投资建议 ............ 20