剔除超预期增长动力，2019年用电量增速稳定在5.5%。2018年以来，地产、电厂用电和气温三大因素促使全社会用电量增速同比提高了1.7ppt，形成了2018年全社会用电量超预期增长。我们认为地产、气温等非经常性因素或难在2019年持续。结合历史平均增速，我们预计2019年第一产业对全社会用电量拉动在0.09ppt，第二产业对全社会用电量拉动在3.0ppt，第三产业及居民生活用电对全社会用电量的拉动分别为1.3ppt和1.0ppt，各部门汇总，预计2019年全社会用电增速在5.5%左右。由于美国第二轮2000亿美元的中国产品加征关税打击面广，基本覆盖衣食住行、轻工业、机械制造、生活日用品等制造业和终端产品，由于终端产品将向上传导影响制造业，这种叠加、循环效应难以计算，加上新一轮中美贸易谈判仍在进行中，最终结果存在巨大不确定性，因此上述预测中未包含贸易战对下游需求的影响。

宏观：电力供应高质量发展，需求延续平稳增长.....1

需求：新旧动能转换，第三产业正逐步成为拉动全社会用电量的主力.....1

展望： 2019 年全社会用电量增速达 5.5% ......4

供给：宽松的电力供需格局改变，发电商议价能力提升...7

火电：营收同比大幅增长，火电行业整体趋势向好......11

现状：发电量增速亮眼，严控煤电新增规模效果显著 .... 11

收入： 用电景气叠加装机增长有限，利用小时数提升促营收增长...13

收入：发电侧电价调整难以触发，市场电价降幅减少增厚利润......14

成本：电力煤价仍处高位，火电发电成本高企....16

展望：火电行业享受利用小时红利，业绩持续高增长....17

水电：来水丰沛助电量提升，项目投资持续推进...18

现状：水电基建投资额大幅增加，累计装机容量平稳增长...18

收入：来水丰年，发电量明显增长.....20

收入：多座水电站陆续投运，新增装机容量小幅度回升.20

收入：特高压通道增强水电消纳能力....21

收入： 5 省上网电价有较大差距.....22

成本：中国水电度电成本上涨压力较小........22

展望：水电发电量稳步增长，高现金分红有望持续........22

核电：曲折发展终见曙光，核电审批重启在即....23

现状：利用小时数大幅提高， 三代核电全球首堆即将运营.....23

机遇：产业战略与清洁转型需要，推动核电审批重启 ....26

挑战：邻避效应等多项限制，压制核电重启进度与力度.27

展望：重启审批后，核电迎来新一轮发展机遇....29

风电：装机逐步释放，带动行业整体复苏...30

现状：弃风率改善明显，建设布局持续优化.30

收入：需求、通道增加促进风电消纳提升 ....33

收入：弃风限电改善拉动装机加速并网......34

收入：补贴退坡、风电竞价促进平价上网...35

展望：分散式项目助力风电行业整体复苏....36

光伏：补贴导致现金流限制，或影响短期装机积极性..36

现状：多举措齐发力，弃光率不断下降........36

关键：新能源补贴缺口，影响运营商开发能力....37

展望： 2019 年光伏并网容量将达 35GW......43

投资策略......43

行业评级......44

风险因素......44