需求压制，价格中枢下沉。动力煤因为电煤需求的负增长造成了供需失衡，按照3%的产量增速+进口平控+需求难有起色的测算供需平衡表，认为2019H2 的秦港末煤价格中枢为580 元/吨；按照当前的产量增速和进口水平，价格中枢有可能更低。双焦则因为成材过剩指向减产，焦化厂又因为行业“散小乱弱”而缺乏议价能力，在钢厂减产的过程只能通过减产或者协商的方式向焦煤要利润，这种侵蚀大概率将使得双焦价格中枢下沉。

一、煤炭行业：需求压制，价格中枢下沉  4

（一）动力煤：需求负增长导致过剩，2019H2 价格中枢下沉 ........ 4

（二）双焦：成材过剩指向供给收缩，双焦绝对价格面临压力 ...... 6

二、煤炭企业：主业面临价格压力，资本开支一如既往地谨慎 .............. 7

（一）经营：费率显著优化，煤炭主业面临价格压力 ...................... 7

（二）资产：资本开支十分谨慎，矿权增长不明显 . 9

三、煤炭股票：机构持仓向“共识高地”集中，波段性机会来自于斜率之争 ................. 10

（一）机构持仓向“共识高地”集中 .. 10

（二）下行周期的波段性机会本质上是“斜率之争” 11

四、风险提示 ..................... 12