受益于有利的科技周期，美股科技股业绩料将在2020 年呈现弱复苏。考虑到： 当前板块估值已上升至历史75%分位附近，并充分price in 流动性预期，叠加 后续盈利预期大概率下修可能，我们对美股科技股2020 年走势维持谨慎观点， 并关注市场风险对A、H 股市场传导，市场料将更加注重业绩层面确定性，以 及业绩、估值匹配合理性。建议重点聚焦业绩进入逐季改善通道的硬件、半导 体板块，同时估值合理、业绩稳健的互联网、软件巨头亦具有持续配置价值。

2019 年市场回顾：估值扩张............................................................................................. 1

2020 年展望：行业弱复苏，回归业绩主线....................................................................... 2

产业基本面：弱复苏......................................................................................................... 2

市场流动性：已充分price in............................................................................................. 5

宏观政策：贸易冲突、反垄断压力等................................................................................ 6

其他因素：一致预期下修风险，回购力度减弱等.............................................................. 7

投资策略：整体谨慎，相对看好半导体、硬件板块.......................................................... 8

重点板块展望：聚焦半导体、硬件................................................................................... 9

半导体：产业最差时候已基本过去.................................................................................... 9

硬件板块：聚焦数据中心市场.........................................................................................10

软件板块：自下而上精选个股.........................................................................................12

互联网板块：持续聚焦头部厂商.....................................................................................13

云计算（IaaS）板块：市场需适应行业增速自然下滑....................................................14

科技类Reits：相对看好零售类IDC 龙头........................................................................15

风险因素.........................................................................................................................17

投资策略.........................................................................................................................17