四家公司业绩有所分化，中国平安超出预期，太保符合预期，新华保险和中国人寿略低于预期。1）归母净利润增速：中国人寿（68.63%）>中国平安（42.78%）>中国太保（21.61%）>新华保险（8.92%）。2）归母净资产增速：中国平安（23.45%）>新华保险（7.78%）>中国人寿（5.70%）>中国太保（4.35%）。3）内含价值增速：中国平安（29.40%）>新华保险（18.56%）>中国太保（16.36%）>中国人寿（12.59%）。

1. 上市保险公司 2017 年年报综述.... 3

1.1. 归母净利润增速由去年的负转正，国寿和平安大幅增长... 3

1.2. 净资产平安增长强劲，其他三家增速较低.... 4

1.3. 内含价值稳健增长，新业务价值增速分化..... 5

2. 负债端业务稳健增长的同时实现结构改善..... 6

2.1. 寿险业务.... 6

2.1.1. 保费收入：平安太保高速增长，新华国寿转型继续.. 6

2.1.2. 业务品质：新华太保退保改善，国寿略有抬升.... 7

2.2. 产险业务....... 8

2.2.1. 保费收入：平安增长强劲，太保相对平稳.... 8

2.2.2. 业务品质：综合成本率平安保持低位，太保有所改善... 8

3. 资产端投资资产稳健增长，投资收益有所提升.... 9

3.1. 投资资产：规模稳健增长，配置结构有所调整... 9

3.2. 投资收益：投资收益率有所提升..... 10

4. 投资建议......11

4.1. 未来行业发展基本面展望：短期承压但中长期仍稳健...11

4.2. 推荐未来价值增长有望超预期的新华保险和中国平安... 14

5. 上市保险公司 2017 年内含价值增长及成因分析..... 15

6. 风险提示..... 16