1-11 月化妆品社零额同比增长 12.7%，维持高景气度，且增速位居所有消费品类前列；2）竞争格局：国际中高端品牌借形象重塑及电商布局实现快速增长。本土大众品牌表现分化，积极拥抱新渠道和营销模式的新锐品牌和转型传统品牌表现优异。3）基本面及行情复盘：板块基本面增速优异但内部公司分化明显，珀莱雅和丸美等具备一定差异化产品实力且在渠道布局切换下表现突出；在上述品牌基本面支撑以及多个新股上市提振下，板块大幅跑赢大盘。

行业复盘：景气度持续攀升，抗经济周期韧性显现 .. 6

日化行业景气度仍处高位: 1-11 月化妆品零售额同比增长12.7% . 6

竞争格局: 外资持续保持高速增长，本土品牌有所分化 ... 8

板块基本面及行情复盘: 板块基本面稳健，个股带动板块跑赢大盘 ..11

展望一:把握品类升级方向，建立完善产品开发机制 .. 14

产品品类：科技+美学，把握功能性护肤品和彩妆品类大趋势 ... 14

产品开发：渠道与研发角色切换，需求洞察驱动，研发创新助力 . 16

产品策略：“守正”与“出奇”的产品打造结合 . 20

展望二:渠道与营销职能融合，积极把握新流量红利 .. 22

社交电商红利有望延续，品牌需强化精准布局及快速反应能力 .. 23

优质代运营商有望助力传统美妆品牌布局社交渠道红利 ... 25

展望三：资本化大幕开启，多品牌布局有望加速 . 28

化妆品产业链公司资本化进程不断加速 . 28

资本化有望在资金、人才及品牌背书等层面助力企业强化运营优势 ... 28

多品牌集团化为大势所趋，资本化助力外延布局加速推进 ... 30

投资展望：产品先行，流量催化，资本助力 .. 32

珀莱雅（603605） .. 32

丸美股份（603983） .. 33

上海家化（600315） .. 33

华熙生物（688363） .. 34

壹网壹创（300792） .. 35

国信证券投资评级 ... 37

分析师承诺 . 37

风险提示 .. 37

证券投资咨询业务的说明 . 37