畜养殖：拥抱超级猪周期。1）自5 月底开始，国内猪价已开启新一轮上涨走势。不同于以往数轮猪周期，我们判断本轮猪价上行周期的高点和持续性均有望创出历史记录。短期而言，我们认为前期疫情对母猪产能和仔猪补栏的影响将在今年下半年进一步凸显，猪价在三、四季度有望继续震荡上行，年内高点或将超过20 元/公斤。2）2018 年由于猪价低迷以及三季度开始的非瘟疫情，多数上市农牧企业的生猪销量增速开始放缓，但我们认为猪价仍是决定盈利弹性的核心因素，未来一段时间内猪价的快速上涨将使多数上市公司的养猪业务在下半年迎来利润的集中释放。我们重点关注经营稳健、出栏量稳步增长的温氏股份、新希望。

1. 动物蛋白价格上涨仍是下半年的投资主线 ..................... 6

2. 畜养殖：拥抱超级猪周期 .. 7

2.1 产能继续去化，猪价上涨开始兑现  7

2.2 上市公司出栏量增速放缓，下半年有望迎来盈利爆发 ............... 9

3. 禽养殖：猪肉的替代性需求有望推升价格 ................... 10

3.1 引种封关带来持续一年景气行情 .. 10

3.2 引种增加叠加产能扩张，未来供给逐步提升 ...... 10

3.3 猪肉缺口或带来替代性需求，将成为价格主导因素 ................. 11

4. 饲料：短期不同品类分化，长期看结构性变迁 ............ 12

4.1 分品类饲料销量核心决定因素各异 .................... 12

4.2 分品类饲料销量增速分化，中长期结构性调整或引致增量需求 .................... 13

4.2.1 猪料：非瘟背景下销量持续承压，结构性变迁中蕴含增量机会 .......... 13

4.2.2 禽料：行情持续向好，销量保持高增 ....... 16

4.2.3 水产料：鱼价有望步入上行通道，养殖结构调整引致增量需求 .......... 16

5. 动物疫苗：谨慎对待非瘟疫苗，重点关注补栏情况 .... 20

6. 种子：行业复苏在即，关注粮食价格走势 ................... 21

7. 市场表现：年初以来大幅跑赢大盘 ........ 22

8. 有解禁情况的个股梳理 .... 24

9. 风险提示 .... 24