达能1966年成立从事玻璃制造，后通过收购下游客户进入食品领域，并逐步在欧洲扩张。1990年开始往亚太、拉美等地扩张，迈向全球，1996-2007年剥离啤酒、饼干等业务，2007年明确了健康食品战略方向，确立鲜乳制品、饮料饮用水、生命早期营养品和临床营养品四大业务。2015年达能实现收入224亿欧元，当前市值447亿欧元。达能股权较为分散，属公众公司。

一、达能从扩张到收缩，最后聚焦健康食品四大业务 ..... 4

1、达能早期并购拓展市场，后聚焦健康食品 ........... 4

2、2007 年达能确立健康食品四大板块：鲜乳品+饮料+两类营养品 ...... 5

3、达能在中国：从并购到独资，迅速发展 ............... 6

4、达能股权相较分散，属公众公司 ........................... 6

二、健康食品顺应消费升级，未来有望继续较快增长 ..... 8

1、近十年达能聚焦健康食品再焕活力，收入复合增速7.28% ................ 8

（1）1988-1996 年扩张期：进行全球扩张，收入复合增速达8.98%。 .. 8

（2）1997-2006 年收缩期：进行业务重组，收入复合增速为1.23%。 .. 8

（3）2007 年后聚焦健康食品：再焕活力，2007-2015 年收入复合增速7.28%。 ................. 8

2、四大健康食品业务符合消费升级方向，未来有望继续较快增长 ....... 9

（1）临床营养品：受益于老年化和健康意识加强，未来三年收入增速6-8% ...................... 9

（2）生命早期营养品：受益于母乳喂养率下降及消费升级，未来三年收入增速7-10% .. 10

（3）饮料饮用水： 运动饮料、矿泉水是主要增量，未来三年收入增速7%左右 ............. 12

（4）鲜乳制品： 受益于酸奶等较快增长品类，未来有望稳定增长 ... 13

3、亚太、拉美、中东、非洲及欧洲（不含独联体）支撑收入较快增长.............................. 14

三、产品结构升级不断提升毛利率，费用仍有下降空间 ............................... 15

1、规模优势：利用全球资源降低综合成本 ............. 15

2、产品结构升级：两类营养品盈利能力强，占比不断提升 ................. 16

3、费用控制： 2008-2015 年费用率下降2 个点，未来仍有下降空间.. 17

四、达能市值达410 亿欧元，近五年平均市盈率24 倍 . 18

1、达能现市值为410 亿欧元，2005-2016 年年化收益率6.01% ............ 18

2、2011-2016 年达能平均市盈率24 倍 ..................... 18