淡旺季交错的 3 季度，行情虽然反常，但整体需求仍称得上相对乐观。由此，量价齐升促使行业 3 季度营业收入同比增长 20.71%，增幅创 2011 年 3 季度以来单季度新高。同时，钢强矿弱叠加前期汇兑损失高位共同推升 3 季度行业利润同比显著好转，3 季度 36 家上市钢企实现扣非归母净利润 34.07 亿元，同比增长 119.53%。不过，由于煤炭行业去产能效果较好，进而产量受限致使焦炭价格持续强势，最终导致 3 季度冶炼环节利润遭受部分侵蚀。因此，即便 3 季度三项费用环比收缩，也无法抵消原料成本坚挺引致的毛利率环比下滑影响，从而，36 家上市钢企扣非归母净利润环比下降 53.58%，3 季度申万钢铁板块ROE 亦从 2 季度相对高点回落至 1.03%。此外，3 季度行业现金流质量继续改善，36 家上市钢企经营活动产生的现金流量净额环比增幅达 12.53%，与此同时行业偿债能力也随之好转，其中申万钢铁板块资产负债率下滑至 66.73%。

引言：焦炭喧宾夺主，钢企盈利几何？ ....4

成本上行侵蚀冶炼利润，3 季度盈利改善有限..4

量价齐升，Q3 收入同比20.71%，环比5.76% ..4

焦炭强势成本坚挺，Q3 成本同比11.89%，环比9.57%....6

冶炼利润回升不足，Q3 扣非净利润环比下滑53.58%....9

收入增长难抵毛利率下滑，Q3 毛利润环比下降19.14%.....9

财务费用缩减，Q3 费用率同比-3.20%，环比-1.37%.... 11

净利好转有限，Q3 扣非净利润同比119.53%，环比-53.58% ...14

Q3ROE 同比显著提升，环比回落至1.03%...16

景气延续，现金流、偿债能力持续回升 ..18

现金流质量持续好转，多数钢企实现现金盈利.....18

长短期偿债能力延续好转..20

板强长弱，特强普弱...23

制造业相对景气，3 季度板材盈利超长材.....23

需求结构差异，3 季度特钢盈利胜普钢.....24

贸易属性使然，电商业绩随行就市....25

Q4 钢价窄幅振荡，投资延续“低估值+转型”...26

供需趋紧致钢价振荡，Q4 盈利环比上行有限...26

博弈空间犹存，“低估值+转型”仍是板块首选.....28