投资聚焦

一、行业需求中短期无忧，高端市场持续拓展

（一）行业产值仍将保持快速增长

1、黄金十年：上阶段行业产值增速维持在15%左右

2、城镇化与消费升级共撑需求：未来5年行业增速保持在12-15%

3、短期：“停建政府性楼堂馆所”影响有限，行业景气度回升印证需求潜力

（二）公共装饰：基建与地产投资共撑行业需求

1、交通基建：每年装饰需求约600亿元，铁路与机场是主力

2、商业地产：城市综合体兴起，装饰需求新引擎

3、酒店业务：高星级酒店投资增速放缓，中档连锁酒店市场空间巨大

4、文化场馆：国家重点扶持，高端市场每年可提供230亿装饰需求

5、装饰高端市场有效规模

（三）住宅全装修：精装比例将持续提升，再创两万亿市场空间

1、居民消费结构升级、国家产业政策支持将大幅提高住宅精装修比例

2、未来十年住宅精装修市场容量有望达2万亿

二、管理与品牌驱动集中度加速提高

（一）集中度提升趋势分化，龙头企业加速成长

1、行业供需特性造就集中度天然偏低

2、市场分层格局渐明，集中度提升趋势将分化6

（二）渠道、区域扩张是目前行业集中度提升主要驱动要素

1、装饰行业发展阶段要素贡献分析

2、渠道、区域扩张促进收入规模提升

（三）品牌驱动初现，龙头公司迈向多品牌集团化

（四）扩张整合：规模与盈利成长受制于管理半径

三、管理出利润：产能效率提高是关键

（一）ROE源泉：高净利与高周转

（二）产能效率与商业模式决定成长节奏

1、资金与人员是规模及盈利提升的实现载体

2、合理的经营体制和激励机制是助推剂

四、推荐逻辑及重点推荐公司

（一）推荐逻辑：管理效率与品牌力铸就二次成长

1、供给端决定装饰公司成长节奏

2、上市公司综合竞争力分析

（二）金螳螂：设计与管理能力卓越铸就顶级品牌

（三）亚厦股份：完整产业链抗风险，“可复制营销”扩张力强

（四）广田股份：住宅精装修龙头，事业部改革扩动能

（五）洪涛股份：定位高端，机制改革增弹性

（六）瑞和股份：装饰新秀，渠道扩张待发力