自7月22日至10月29日，科创板开市运行满100天。多维度的数据统计显示，这个“新生"板块运行与交易情况，已与开市时大有不同。

在受理与审核阶段，制度明确了各环节的用时期限，发行人与交易所互相“掐表"，这极大提高了审核效率，并推动科创板快速扩容。截至目前，注册生效的科创板企业达到56家，比开市时首批25家已扩容一倍之多。

在发行与交易阶段，市场化改革的成效与挑战兼具。科创板推进了市场化定价和交易制度创新，打破传统的23倍市盈率限制，也终结了此前新股连续涨停的“不败神话"，加速市场实现有效定价；但另一方面，赚钱效应犹存，导致机构询价时为“博入围"而策略趋同，甚至出现报价高一分钱就被剔除的情况。

改革依然在坚守市场化的方向，但也不难看到新旧因素在彼此博弈。科创板的“百天"，更多的平衡被打破又再重构。比如，供给增加在降低稀缺性带来的溢价，二级市场成交和换手都有明显回落；若二级市场表现持续分化、估值能够快速回归，则趋同报价的情况亦将瓦解，市场化改革也再更进一步。

在第一财经发起的科创板可借鉴经验的圆桌讨论上，中央财经大学副教授、中经数字经济研究中心执行主任、C&G新经济新动能研究院院长陈端表示，科创板的经验探索起到了以增量探索反哺存量改革的作用。而科创板的5套上市标准、六大领域、上市企业盈利性要求、退出方式、允许同股不同权等多方面为资本市场的改革提供了开创性经验。

受理审核平稳推进

166家，是截至10月29日科创板累计申报的企业数量；87%，是同期发行上市审核的通过率。从数据来看，百天的科创板，企业申报趋于平稳，发行上市审核保持高速。

历经正式启动受理时的高峰期后，科创板目前单月受理企业家数不足10家。具体来看，3月至6月为申报高峰期，单月申报企业数量分别为28家、69家、15家、28家。7月至9月，单月申报分别为8家、4家、8家。至10月29日，当月申报企业数量6家。

不过，企业申报数量的回落，并没有影响申报企业类型不断丰富。6月26日，CRM（华润微电子）申报科创板，10月25日通过上市委会议的审议，成为科创板首家过会的红筹企业。10月30日，上市委还将审议泽璟生物的首发申请，这是首家采用上市标准五、连续亏损的企业。在其开先例之后，目前已有6家企业采用第五套上市标准，探路微利及亏损企业上市。

从9月中下旬开始，申报企业的财报更新工作已全部完成，之前大面积审核中止的情形逐步消除。科创板审核工作再次进入高速推进期，形成上会和批文下发的又一次小高潮。根据上交所官网数据统计，10月上市委将召开15次会议、审议28家申报企业的首发申请，创上市委履职之初、6月审议31家后的次高。

通过率表现较为稳定，审核尺度相对平稳。目前，上交所审结上会的企业累计达到106家。被上市委否决、企业在发行上市审核阶段主动撤回而终止审核的有13家，暂缓审议的1家。以此推断，当前科创板在交易所的发行上市审核阶段，通过率在87%左右。此外，在注册阶段主动撤回的企业2家、不予注册1家。目前提交注册的企业累计达到59家，注册审核的通过率为95%。

值得注意的是，目前已手握注册批文的科创板企业，累计达到56家。这比开市时挂牌数量扩容一倍。而第一财经从接近监管层人士处了解，预计到今年年底，目前在审的绝大多数企业将审结完毕；以此推算，年底前可以提交注册的申报企业家数有望超过100家。

审核结果进一步厘清标准和边界，一定程度上也让企业申报更加理性。这种关系，在否决企业身上体现得更加明显。

注册制并非不审，科创板并非不否——审核结果背后，多元化的审核方式保障着以信息披露为核心的审核理念。

市场化定价初显成效

468倍，是微芯生物发行价对应的市盈率，也是科创板当前发行市盈率的最高纪录。0.01元，是普门科技及奥福环保进行机构询价时，有效报价入围的宽度。打破传统23倍市盈率限制，这是科创板市场化定价的改革成效；而为博取“打中"新股的概率，原本应发挥自主定价能力的机构投资者却报价趋同。运行百天，这场市场化改革的成效与挑战都已凸显。

“就询价的市场化程度来看，相比其他板块有了明显提升，尤其体现在发行市盈率的差异化上。"申万宏源研究所新股策略首席分析师林瑾表示，目前，非科创板企业的发行市盈率大多数在22倍左右；而科创板新股的发行市盈率的波动区间较宽，约在25倍~68倍之间。

据第一财经统计，剔除最高值微芯生物，目前已上市和公布发行价的51只科创板新股，估值均值为53倍，中位数为49倍。与披露的行业市盈率相比，估值差在逐渐收窄。

传统23倍市盈率发行的新股，10%涨跌停板的机制下，不断刷新连续涨停的“神话"。而科创板推行市场化的发行改革，实现了差异化的定价；放开涨跌幅限制、设置准入门槛等交易制度的创新，更进一步提升了定价效率。

但市场化的发行定价改革，也并没能一步到位。从首只新股询价开始，华鑫证券对51只新股询价进行了跟踪。华鑫证券策略分析师兼科创板策略负责人董冰华向第一财经表示，科创板新股询价区间波动呈明显收窄趋势。其中，首批25只询价区间波动幅度平均为5.82%，最大波动幅度达15.05%，9月6家新股询价区间波幅平均为0.43%。

而10月份以来，新股询价区间波幅已大幅收窄至0.15%，董冰华进一步分析称，新股上市首日可观的赚钱效应、投资者申购竞争的加剧，是影响机构报价趋同的重要原因。加之对询价规则及不同投行报价准确性的掌握和熟悉，这种趋势进一步明显。短期来看，面对科创板新股上市首日丰厚的投资收益，提高入围的概率必然成为机构报价时的首要考虑。

“科创板改革中启用市场化发行，希望市场能够做到准确估值和合理报价。当前这种报价策略可能是阶段性的。未来伴随新股不断增加，新股走势出现更大的分化，尤其是出现新股破发时，这种博入围的趋同可能会逐步瓦解。另外，我们也看到监管在加强对承销商投价报告的要求，这些都可能会推动真正实现市场化定价。"董冰华称。

交易运行更趋理性

103%，是目前36只科创板新股较发行价的平均涨幅，至今无一股破发。96%，是目前上市并披露三季报的24家公司当期净利润平均增速。业绩表现既是后续股价的重要支撑，也是企业成色的有力证明。

第一财经统计显示，目前36只新股上市首日的平均涨幅为136%。首日后，股价走势出现分化。截至10月29日收盘，36只新股较发行价仍保持有103%的平均涨幅；但较首日收盘价，已经平均下跌17%。

初期躁动、后续表现分化，科创板新股上市后的走势逐渐明确。林瑾表示，科创板新股的首日涨幅正呈现着冲高回落的态势。更多的个股走势统计显示，上市首日涨幅越靠前，后续跌幅越大。

林瑾还表示，虽然从成交换手情况看，呈现逐渐下降的态势；但相比非科创板，科创板当前日均换手率依然高出很多。这是受科创板企业自身的“先进性"、上市标的有限、更灵活的交易机制影响所导致的。

目前，成长性不同的公司并未显示出明显差异化走势。有分析师认为，“业绩为王"将成为科创板未来重要的影响因素，而坚实的基本面也将保障科创板的平稳运行。

据第一财经统计，截至发稿，已披露三季报的24家公司，营收同比增长均值为28%，净利润的同比增速达到96%。其中，有4家企业的净利润出现同比下滑。

100天的平稳运行，远不是改革的最终目标。坚持以信息披露为核心，尊重和依靠市场的力量，不断完善和创新制度改革，并在后续加强持续监管和市场淘汰机制——科创板及注册制试点平稳走好了第一步。