煤炭是中国能源体系的支柱。我国煤炭资源的可靠性、价格的低廉性、利用的可洁净性，决定了我国“煤为基础，多元发展”的能源战略方针不会改变。煤炭占我国一次性能源消费总量的60.4%，煤炭提供了70%左右的能源和60%以上的化工原料。煤炭作为我国能源结构中的主导性能源和基础性能源为国民经济持续发展发挥了重要作用。

一、全球及中国能源结构优化转型中，供给侧改革令行业景气度回升  1

（一）煤炭行业仍为中国能源体系的支柱，经济对其依赖度仍较大 ............ 1

（二）全球能源结构转型效果显著，中国能源结构持续改进 ........ 1

1、全球能源结构调整效果显著，煤炭占比不断下降 .......... 1

2、煤炭在中国能源结构中的占比创历史新低 ...... 1

（三）从全行业亏损到景气反转，供给侧改革是重要驱动因素 .... 2

（四）财务分析：营收增长稳健，去杠杆效果明显，ROE 上行 ... 3

1、利润表：营收增长稳健，净利润增速见顶回落 .............. 3

2、资产负债表：总资产规模稳中有升，行业去杠杆效果显著 .......... 4

3、现金流量表：货币资金快速增长，筹资活动现金流持续流出....... 4

4、杜邦分析：ROE 位于上行通道，销售盈利能力拉动作用突出 ...... 5

二、煤炭行业产能释放可控，整体和结构存优化空间 .......... 5

（一）改革开放40 年，煤炭工业实现了历史性的跨越 .. 5

1、煤炭高质量供给能力显著增强 .......... 5

2、科技创新驱动力大幅提升，达到国际先进水平 .............. 7

3、体制机制的保障作用显著增强，煤炭市场化改革取得实质进展... 7

4、单井规模大幅提高，产业集中度显著提升，行业转型升级取得新进展 ....... 7

5、煤炭开发布局发生深刻变革，生产重心向高竞争力地区集中....... 8

（二）煤炭市场供需实现基本平衡 .... 8

1、需求端，煤炭消费实现小幅增长 ...... 8

2、供给端，产量和煤炭运转量均增加，库存发生结构性变化 .......... 8

3、煤炭价格保持在合理区间波动 ........ 10

（三）煤炭经济体制改革进入新阶段 .............. 11

1、多家大型煤炭能源集团的成立提升了行业集约化程度和生产力水平 ......... 11

2、煤炭企业上下游深度融合不断取得新突破 .... 11

三、行业面临的问题及建议 . 11

（一）现存问题.. 11

1、行业发展理念与新时代不相适应 .... 11

2、产能过剩态势没有改变，行业发展不平衡、不充分问题突出..... 11

3、煤矿安全生产和矿工职业健康水平亟待提升  11

4、行业亟待增进社会对煤炭的理解和认识 ........ 11

（二）建议及对策.............. 12

1、建立竞争有序的煤炭市场体系 ........ 12

2、完善清洁生产机制，推动行业向清洁能源传略转型 .... 12

3、建立国际化发展体系，培育有国际影响力的品牌产品  12

4、健全和完善煤炭产业政策保证体系  12

四、煤炭行业在资本市场中的发展状况............... 12

（一）煤企融资受限，再融资节奏放缓，港股上市节奏平淡 ...... 12

1、股权融资逐渐收紧，IPO 几近停滞，再融资节奏放缓 . 13

2、港股上市煤企数量比A 股略少，上市节奏较平淡 ........ 14

（二）煤炭行业PE 处于历史较低水平 ........... 14

1、煤炭行业市盈率向上还有一定修复空间 ........ 14

2、国际估值比较来看，A 股煤炭板块估值处于历史低位，具有较大修复空间 ............. 15

（三）煤炭板块持仓比例持平，成长龙头偏好明显 ...... 15

1、2018Q4 基金煤炭持仓处于历史较低水平 ...... 15

2、四季度延续低配态势，趋势有所缓解 ............ 16

3、配置风格偏好成长龙头，兖州、中煤配置力度减弱 .... 16

五、投资建议及股票池 ........ 18

（一）投资建议.. 18

（二）股票池 ..... 19

六、风险提示 ....... 19

插 图 目 录 ......... 20

表 格 目 录 ......... 21