为了更简练地对行业进行分析，我们从券商的行为属性出发，将券商的业务分为中介业务、投资业务和融资业务，除此之外，还存在一些创新业务。对于券商各业务的分析，可以归结为对“量和价”的分析。我们将影响券商发展的因素归结为监管政策、市场环境、资本约束、评级制约和行业竞争。

1、证券行业分析框架 .. 5

1.1 券商业务主要可以分为中介、投资和融资业务 ............. 5

1.2 影响券商发展的内部和外部因子 ..... 6

2、券商板块估值情况  10

2.1 券商板块PB 处于历史底部，高BETA 属性减弱 ............ 10

2.2 券商板块估值分化，大券商估值中枢提升 ... 11

3、证券行业上半年经营情况回顾 ............ 12

3.1 行业一季度业绩有所下滑，资产规模稳中有升 ........... 12

3.2 行业一季度杠杆略有提升，ROE 继续下滑 .... 12

3.3 行业一季度投行和融资收入大幅下滑，经纪和资管收入占比提升 ........... 13

3.4 上市券商二季度业绩未有明显回升，净资产环比下滑 ............... 13

4、证券行业下半年经营情况展望 ............ 14

4.1 整体经营情况：除投行业务外，各业务均承压 ........... 14

4.2 经纪业务：存量博弈佣金率见底，降本增效是关键 ... 14

4.3 投行业务：股债市场均承压，向龙头券商集中 ........... 16

4.4 自营业务：规模增速放缓，投资寻求稳健 ... 18

4.5 资管业务：去通道收入影响有限，ABS 迎来发展机遇  19

4.6 两融业务：两融余额和交易量稳定，利差缩小 ........... 20

4.7 股权质押：降杠杆规模收缩，关注市场风险 ............... 21

4.8 创新业务：受到严格监管，规模难以大规模提升 ....... 21

5、投资建议及风险提示 ............ 22

5.1 投资建议 .......... 22

5.2 风险提示 .......... 23