证券行业有望走出低谷，缓慢复苏。随着经营风险的逐步释放和经济下行压力加大，资管和投行等业务的规则有所调整，证券行业经营环境将有所改善。我们预计2019 年证券行业营业收入和净利润分别达到2,615.51 亿元和863.12 亿元，同比分别增长7.15%和26.29%。其中经纪业务收入同比增长 8.8%，投行业务4.8%，信用业务2.9%，资管业务6.2%，投资收益11%。假设股本不变，ROE 水平在4%-5% 区间。

政策回顾与展望 ..... 1

政策回顾：政策细则逐步落地，监管政策边际缓和  1

政策展望：政策环境持续改善，创新业务迎来新空间 .......... 1

证券行业业务 ......... 3

营收降幅扩大，经纪业务收入占比超自营  3

经纪业务：成交额受市场拖累，手续费率降幅趋稳  4

投行业务：再融资新规利好业务，政策支持民营经济打开业务空间 ... 6

资管业务：资管新规配套细则落地，存量业务平稳过渡 ....... 8

信用交易业务：市场行情制约整体规模，实体经济融资改善影响价格 ............. 9

新三板业务：制度优化改革难解流动性低迷困境 .. 12

证券行业展望与投资主线 . 13

行业展望 ...... 13

盈利预测 ...... 14

投资主线 ...... 16

证券行业评级 ....... 17

风险因素 . 17