2018 年上半年广义基建投资增速快速下滑，主要是受紧信用环境下融资困难以及一季度PPP 清库影响。本文梳理了2004 年以来三次基建投资增速下滑与基建资金变动的关系，并通过测算2018 年基建资金的来源进而测算了基建投资的增速。我们认为随着PPP 合规性提升和紧信用环境的改善，下半年基建投资增速有望触底回升。

前言 ....... 5

一、上半年基建投资增速受电力热力投资下滑影响大 .. 5

1、水利环境公共设施占比逐渐提高 ..... 5

2、电力热力投资增速下滑严重 ..... 6

（1）公共设施投资占比高，环保投资增速高占比较小  7

（2）铁路投资稳定，道路投资保持高增长 .. 7

（3）电力热力占比高，近年来水的生产和供应占比高  8

二、基建资金来源制约基建增速 ... 8

1、基建资金来源众多，自筹资金占比高 ...... 8

2、2004 年以来三次面临基建增速下滑压力 . 9

3、多股资金轮流支撑基建增速 ... 10

三、PPP 快速落地，非标压力缓解，利好基建投资 ... 14

1、国家预算内资金：国家财政收入高增长  14

2、自筹资金：非标下滑压力稍缓，政府专项债尚有较大发力空间 .... 15

（1）政府性基金收入：PSL 资金收紧或影响土地出让收入 ...... 16

（2）政府专项债：政府鼓励，下半年财政的重要发力点 .. 17

（3）其他债券：城投债、铁道债、发改委专项债、项目收益债 ....... 17

（3）PPP：合规资金来源，最重要的基建投资抓手 .. 18

（4）非标：细则落地或缓解融资压力  19

3、国内贷款及其他：贷款快速增长，其他稳定可期 .. 22

（1）国内贷款：PPP 带动作用明显 .. 22

（2）其他资金来源 ..... 22

4、乐观情况下全年基建增速有望达到10.8% .... 23

四、下半年基建投资钱从哪儿来？ ..... 24

五、投资建议 ...... 24