军工MLCC 上市企业商业模式为自产自销+代理销售，市场空间广。自产自销端以军品为主，随单品电子化程度提升叠加信息化装备在各兵种推广加大，处于军品供应链最前端环节的军工MLCC 企业有望领先受益；代理业务端主要销售民品，成长性>周期性，5G+汽车电子化等持续推进亦有望拉升代理端收入规模。但相关上市企业多为授权式经营，新兴领域发展初期日系厂商等多直接参与下游客户研制，后期随标准程度提升及行业技术不断革新，代理厂商或将逐步迎来业绩快速增长期。

1 MLCC：当前产量最大、发展最快的片式元器件之一 ........................................................... 6

2 军工MLCC 上市企业多自产+代理商业模式，市场空间广 ................................................... 8

2.1 自产自销+代理销售为国内军工MLCC 上市企业主要商业模式 .................................................. 8

2.2 行业景气度持续上升，看好国防、5G、汽车电子的应用前景 ................................................... 9

2.2.1 自产军用：国防信息化加速建设推动市场需求长期稳增长 ...................................................... 10

2.2.2 自产民用&代理: 成长性>周期性，5G、汽车电子未来可期 ..................................................... 11

2.2.3 MLCC 有望替代其他电容器，助整体市场规模进一步提升 ....................................................... 14

3 军工MLCC 上市企业，高毛利、稳格局、业绩存提升空间 ............................................... 15

3.1 国内军用近三分天下，鸿远电子、火炬电子、宏明电子居前列 ............................................ 15

3.2 军品业务高毛利率，具有可持续性并存在继续提升空间 .......................................................... 15

4 巨头短期难被超越，以军为主、把握需求扩张品类是方向 ................................................. 18

4.1 全球MLCC 巨头垄断优势：掌握核心陶瓷技术、供货快速响应 ............................................ 18

4.1.1 对电子陶瓷材料的理解是MLCC 巨头村田等的核心竞争力 ...................................................... 18

4.1.2 强大的制造能力及独特的供货体系是获取市场份额的关键 ...................................................... 20

4.2 寡头垄断维系动力：高研发投入、产能扩张及贴近客户需求 .................................................... 21

4.3 巨头启示：坚持军用产品发展，把握需求变化实现品类扩张 ................................................... 24

5 投资机会分析&重点个股.......................................................................................................... 29

5.1 鸿远电子：高可靠MLCC 核心供应商，集成化拓展前景可期 ................................................... 29

5.2 火炬电子：军工电子平台化布局，特种陶瓷业务开启新成长 ................................................. 31