我们从自上而下、自下而上两个角度观察铁路改革的必要性和紧迫性，发现当前铁总盈利能力弱、资本开支大的矛盾已十分突出，亟需通过改革推进来改善主业盈利能力、缓解自身投融资压力。从国企改革重点领域对比来看， 2016-2018 年中央经济工作会议均提及铁路行业改革，2018 年更是单独点名中铁总股份制改造，显示围绕混改“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”的预期目标，铁路领域亟待推进。七大领域央企集团中，2017 年度中铁总 ROE 表现最为弱势，其净利润率及资产周转率均位列最末，而资产负债率则高居前列。

一、铁路投资居高不下，铁改加速蓄势待发..6

1.1三步走改革基本完成，中央点名中铁总股改，铁改进入快车道..6

1.2投融资困境亟待解决，股份制改革箭在弦上...10

二、从美日欧对比看铁改经验...13

2.1竞争性领域引入市场化机制是提升铁路运输经营效率的重要手段...13

2.1.1 发端：内部经营低效，外部竞争加剧，铁路经营陷入亏损..13

2.1.2 手段：区分公益性与竞争性业务，引入私人资本进行市场化运作...14

2.1.3 效果：市场化机制改善供给质量，实现成本、运量、盈利的三重改善.17

2.1.4 经验：铁路混改是优化运输经营效率、提升产品服务质量的有效突破口.19

2.2“网运分离”还是“网运合一”取决于外部交易成本的权衡...20

2.2.1 纵切（网运分离）模式下，路网垄断格局容易滋生经营低效和寻租空间.21

2.2.2 横切（网运合一）模式下，路网转接复杂会导致清算定价成本过高..21

2.2.3 运输密度、路网转接复杂性和投资建设需求是影响改革切割模式的主要因素...22

2.2.4 考虑我国铁路运输密度大、接驳转换多、投资建设快的特征，资产划分方式尚难确定.23

三、我国铁路改革路径展望.25

3.1混合制改革与资产证券化..25

3.1.1 铁路投融资能力亟待改善，铁路混改有序加快..25

3.1.2 京沪高铁：区位优势极强、往来需求旺盛的核心动脉...28

3.1.3 关注其他优质线路及合资铁路的相关资产证券化动向...29

3.2土地商业化改革与多元化经营.32

3.2.1 政策鼓励综合开发，土地资产盘活可期.32

3.2.2 京沪土地推介万亩，广深石牌交储落地.33

3.2.3 对标港铁：“R+P”模式以地养铁，实现盈利良性循环...33

3.3运价市场化改革.36

3.3.1 铁路货运运价实现双向浮动，上浮15%下浮不限...36

3.3.2 普铁价改慢于预期，预计调整实现难度较大...37

3.3.3 高铁运价迎来市场化调整，预计提价将有序铺开.38

四、投资建议..39

风险提示...40