上调证券行业投资评级至“看好”，尤其看好龙头券商。我们看好证券行业的三个逻辑：1）预计2018年证券行业业绩企稳回升，净利润同比增长9%，较2017年同比有所改善；2）板块PB估值接近历史底部，大券商PB估值为1.3倍-1.5倍，基本处于历史底部中枢偏下水平，部分已经接近历史最低水平；3）改革持续推进的预期差。过去证券行业的创新最终成为金融机构内部、企业和个人大幅加杠杆的工具，积累了极大的风险，受到监管层的严格监管，但不代表改革就此停滞，我们认为未来行业改革的主要方向是多层次资本市场体系建设；一个有效的直接融资体系是包含一级、二级、OTC、衍生品市场的多层次资本市场体系，2017年IPO常态化之后，一级市场发展步入正轨，我们判断，2018年会在持续推进一级市场发展的前提下，大力发展二级、OTC、衍生品市场，这既是对直接融资体系的不断完善、不断提升证券行业服务实体的能力，也为龙头券商创造了产品创设的广阔舞台。重点推荐标的：中信证券、广发证券和海通证券。

1.上调证券行业投资评级至“ 看好”........ 5

2.我国多层次资本市场发展现状及进展....... 7

2.1 我国多层次资本市场发展现状.... 7

2.2 2017 年以来多层次资本市场发展进展.......10

2.3 交易与投资业务带动杠杆倍数与 ROE 提升........11

3．美国多层次资本市场建设推动直接融资比例提升........... 12

3.1 美国资本市场一级、二级与衍生品之间的联动效应.......12

3.2 美国多层次资本市场现状......14

4.多层次资本市场建设推动投行业务模式的变革..... 16

4.1 传统业务模式难以为继......16

4.2 行业集中度.......17

5．国际投行经验借鉴.. 17

5.1 高盛与摩根士丹利.......17

5.1.1 高盛重资本业务收入占比更高.......17

5.1.2 高盛机构客户占比更高，收入波动更大.........19

5.1.3 高盛与摩根士丹利重资本业务资产配置相对均衡.........20

5.2 贝尔斯登与雷曼兄弟倒闭的思考.......24

5.2.1 贝尔斯登与雷曼兄弟业务结构对比.....24

5.2.2 贝尔斯登和雷曼兄弟倒闭的思考........25

5.3 结论........26