关键词：钾肥价格；钾肥形势；竞争分析；转机
摘 要：2012-2020年全球钾肥需求增速为3.2%，但印度削减钾肥补贴影响12年需求增速；钾肥产能扩张自2012年起加速，2012年为7.3%。库存方面，11年底全球钾肥库存与08年高点持平，印度的高库存可能使其2012年下半年大单采购不容乐观。我们预计2012年下半年全球钾肥价格难以上行。瑞银全球预计2013年全球钾肥产能增速下降为4.7%。在印度钾肥需求如期回升的情况下，Fertecon/IFA/UBS分别预测2013年全球钾肥的消费增速为10.2%/5.6%/4.8%。库存方面，美国干旱拉动玉米等农产品价格上行，下半年在南美需求的拉动下，全球钾肥去库存或将加速。综合以上因素，2013年全球钾肥开工率或有回升，进而带动行业景气上行。库存过高，边贸钾肥低价冲击，复合肥行业开工不高或导致2012年我国钾肥价格难有表现。我国钾肥对外依存度短期恐怕难以大幅下降，钾肥价格依旧跟随国际价格，2013年全球需求回升有望减少低价边贸钾肥冲击，2013年国内钾肥价格或有回暖。
目 录：摘要和投资分析
短期全球钾肥市场恐难有起色
— 钾肥是农业生产不可缺少的元素
— 预计2012-2020年全球钾肥消费年均增长3.2%
— 预计2012年起全球钾肥产能扩张加速
— 钾肥价格短期上涨阻力可能较大
— 去库存及印度采购是影响2013年钾肥形势的主要因素
— 2015年钾肥或开始成本推动型价格上涨
我国钾肥恐难现独立走势
— 国内钾肥跟随定价短期可能难以改变
— 预计我国钾肥需求长期看涨
— 库存可能压制2012年国内钾肥价格
行业风险
冠农股份
投资主题
— 关键催化剂
— 风险
— 估值和推导我们目标价的基础
— 瑞银预测对比市场一致预期
— 敏感性分析
公司竞争优势分析
— 公司介绍-主业做减法，投资做加法
— 主营业务未来有望减亏
— 产能投放是未来罗钾主要看点
— 开都河水电收益有望继续提升
管理层战略
— 绿原糖业是公司主业发展的重点
— 内部改革重点在销售
— 投资收益来源或有拓展
财务状况
公司背景
盐湖股份
投资主题
— 关键催化剂
— 风险
— 估值和推导我们目标价的基础
— 瑞银预测对比市场一致预期
— 敏感性分析
风险分析
公司竞争优势分析
— 公司介绍-公司是我国最大的钾肥生产企业
— 盈利业务钾肥-库存是短期内生性增长的主要因素
— 盐湖资源综合利用构成公司长期发展潜力
竞争分析