生猪养殖：高景气度延续，坚守龙头企业。国内非洲猪瘟疫情导致行业产能大幅下降，安全有效的疫苗推出尚待时日，叠加三元留种母猪生产效率下降的因素，生猪供应恢复到正常水平仍面临不少困难和挑战，我们预计未来生猪存栏或将缓慢震荡回升；猪肉进口量难以弥补猪肉供给缺口。我们判断2020 年上半年生猪均价有望超过30 元/公斤，全年保持在较高位臵。上市养猪企业自今年三季度以来加快了扩张节奏，2020 年多数上市养猪企业或将迎来量利齐升，市占率快速增长；推荐出栏规模快速增长的新希望和经营稳健的温氏股份。

1. 生猪养殖：高景气度持续，坚守龙头企业 ......... 6

1.1 产能缓慢恢复，行业高景气度持续 .......... 6

1.2 上市养殖企业逆势扩张，市场份额有望快速提升 .. 8

2. 禽养殖：2020 年或将继续实现量价齐升 ......... 10

2.1 消费需求提升刺激价格大幅上涨 ............ 10

2.2 猪价高企预期下鸡价有望继续上涨 ........ 11

2.3 量价齐升，明年禽链继续乐观 . 12

3. 饲料：各品类饲料销量边际向好，长期看集中度提升 ... 12

3.1 2020 年各品类饲料销量有望边际向好 .... 12

3.1.1 猪料：存栏逐渐企稳，销量有望触底回升 . 12

3.1.2 禽料：禽链行情高景气度有望持续，维持相对较高增速 ....... 14

3.1.3 水产料：鱼价有望转暖，带动水产料销量复苏 ........ 14

3.2 非瘟疫情或致饲料行业重新洗牌，集中度有望加速提升 .... 16

3.3 重点关注标的：海大集团 ......... 17

4. 动物疫苗：猪苗拐点临近，禽苗继续高增 ....... 18

4.1 生猪存栏回升，猪用疫苗拐点临近 ........ 18

4.2 禽链盈利高企，禽苗需求有望继续增长 . 18

4.3 重点关注标的：生物股份 ......... 19

5. 种子：品种竞争仍较激烈，静待行业景气度回暖 .......... 19

6. 市场表现：前11 个月跑赢大盘39.56 个百分点 ............ 21

7. 重点公司盈利预测和估值 .... 23

8. 风险提示 .. 23