如何看待不断扩大的巨额亏损：主要由国际会计准则下可转换可赎回优先股的会计处理造成，上市后优先股已全部完成转股，2019 年财务报表中该科目将不复存在。扣除“可转换可赎回优先股公允价值变动”，美团点评2015 年至2018 年1-9 月的真实亏损额分别为98 亿、15 亿、39 亿、75 亿，亏损金额在今年有所提高，主要是网约车试点和摩拜单车亏损所致。

一、 前言 ............ 6

二、 如何看待不断扩大的巨额亏损 .. 6

三、 毛利率持续下降的原因 ............. 8

四、 美团点评收入来自哪里 ............. 9

4.1 收入计算公式：交易金额乘以变现率  9

4.2 交易金额：源于交易用户和交易频率的增长，交易频率更具空间  10

4.3 变现率：取决于平台议价能力，竞争加剧状态下增长难以持续.... 12

五、 美团点评钱花在哪里  18

5.1 四大开支结构 ..... 18

5.2 销售成本：餐饮外卖骑手成本为主，出行业务成本爆发式增加.... 19

5.3 销售及营销开支：2018 年加强地推、广告，减弱补贴 . 22

5.4 研发开支：全部费用化，占收入比例趋稳 ...... 26

5.5 一般及行政开支：占比最低，雇员福利开支为主 .......... 27

六、 巨额商誉是否有减值风险 ....... 28

6.1 商誉的含义和风险 ............ 28

6.2 美团点评的商誉分析 ......... 29

七、 投资建议 ... 32

八、 风险提示 ... 32