社零增速环比大幅提升，符合市场预期。5 月社零总额同比增长8.6%，增速环比提升1.4pct、同比提升0.1pct。（1）主要必需消费品类增速较快，日用品、中西药品增速环比小幅回落， 饮料/ 粮油食品/ 日用品/ 中西药品增速为两位数， 分别为12.7/11.4/11.4/11.2%，增速环比分别提升3.0/2.1/-1.2/-0.3pct。烟酒/服装增速为个位数，分别为6.6/4.1%，增速环比分别提升3.3/5.2pct；（2）可选品类增速回升，化妆品增速环比大幅提升， 化妆品/ 通讯器材/ 家具/ 家电/ 金银珠宝增速分别为16.7/6.7/6.1/5.8/4.7%，增速分别环比提升10.0/4.6/1.9/2.6/4.3pct。汽车数据环比大幅改善，品类增速由负转正。5 月汽车同比增速2.1%，增速环比提升4.2pct、同比提升3.1pct。

1. 消费增速环比大幅回升，食品涨价拉动通胀升温 .............. 6

1.1 5 月社零增速同比增长8.6%，符合市场预期 . 6

1.2 必需消费增速稳定，可选消费环比改善 .......... 7

1.3 大型零售企业数据回暖，CPI 涨幅扩大 ........... 9

2. 服饰与电商：受618 影响需求延后，线上零售增速放缓 10

2.1 服装品类：5 月整体价升量跌，看好6 月需求爆发 ........ 12

2.2 快递：行业单量延续高增长态势 . 14

3. 化妆品：电商快速增长，国际大牌强势，本土品牌分化 . 15

4. 家电家居：厨电基本面筑底，小家电亮点可寻 ............... 20

4.1 烟机、灶具4 月零售量/额大幅回落，海尔烟灶表现亮眼 ................. 20

4.2 小家电、新兴厨电5 月线上延续高增长 ........ 21

5. 食品饮料：高端酒价格上行，大众品产量增速回落 ........ 23

6. 旅游：数据短期承压，酒店下半年存在改善预期 ............ 24

6.1 端午节旅游数据：降雨叠加高考影响国内游增速 ............ 24

6.2 出境游及免税：韩国低基数反弹明显，东南亚复苏不及预期 ........... 26

6.3 酒店：4 月数据加速下滑实则符合预期 ......... 27

7. 投资建议 ............ 29

8. 风险提示 ............ 31