我们创新性地以医保与行业发展的匹配程度，把过去20 年医药行业的发展划分为三个阶段。①98-04 年：现代医保体系起步，支出快速增长，但被政府减少的公费医疗支出部分抵消，行业维持温和增长的速度。②05-11 年：医保覆盖率及筹资水平不断提升，对行业产生显著影响，进入共同快速扩张期。③12 年-至今：医保从扩张走向精细化管理，伴随医保结余率的下降、医保控费的压力逐步加大，医保支出及行业增速同步放缓。

行业复盘：以医保为核心的三阶段划分法 .. 1

医疗保险历史发展回顾：从快速扩张到精细化管理 1

城镇职工医疗保险制度建立 ... 2

新型农村合作医疗制度的建立 ...... 2

城镇居民基本医疗保险制度 ... 3

医保20 年历史数据：阶段性特征明显 ...... 3

1998-2004 年：破旧立新 ... 4

2005-2011 年，医保快速扩张，带动医药行业影响显著，增速提升明显 . 6

2012 年至今：医保转向精细化管理，与行业增速同步放缓 . 7

医药指数表现复盘：时间的玫瑰 .. 10

1998-2004 年：医保导入期，细分行业市场表现与业绩增速匹配 ... 10

2005-2011 年：医保快速扩容，医药行业继续跑赢 ...... 10

2012-2017 年：医药制造业增速逐步回落，二级市场呈现结构性机会 ... 11

历年投资主线复盘：医药投资真的只是自下而上吗？ . 13

1998-2004 年，品牌中药是最重要的投资主线，原料药的技改升级也提供了阶段性机会...... 13

2005-2011 年，医保影响逐渐增强，品牌OTC、辅助用药、医药分销的黄金时代 ... 14

2012 年至今，血制品、非药为主，药品龙头公司走出来 ... 14

公司复盘之恒瑞医药：宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来. 16

公司复盘之云南白药：百年价值典范，混改再踏新途 . 21

公司复盘之泰格医药：乘行业东风，国内临床CRO 龙头地位稳固  25

公司复盘之国药股份：区域商业龙头，稳健增长带来长期回报  29

公司复盘之华兰生物：血制品行业龙头企业，大生物药布局日趋完善 .. 33

公司复盘之爱尔眼科：眼科连锁龙头，稳中求进发展 . 38

公司复盘之乐普医疗：自主研发+外延并购，打造平台型龙头企业  40

公司复盘之鱼跃医疗：海阔凭鱼跃，天高任鸟飞 .. 42

19 年投资思路：继续聚焦优势赛道细分龙头 .. 44

4+7 城市集采试点落地，仿制药价格体系重构拉开帷幕 .... 44

为什么我们猜中了结局，却低估了进程 .. 44

本次中标结果：企业报价策略差异巨大，折射出对局势不同的判断，但整体幅度超预期 ... 44

非集采市场的药品价格会如何演进------存在时间差，未来逐步向集采价格靠拢 ..... 45

政策执行中可能会遇到哪些问题------核心是医院的激励和约束机制 .... 46

继续聚焦优势赛道的细分龙头 ..... 46

创新药行业：头部企业的盛宴 .... 46

医药外包行业：国内企业的转型将成为核心需求来源  47

医疗器械：中国制造的崛起之路  49

医药分销：估值安全，三维度精选标的 .. 51

连锁药店及医疗服务：需求推动，积极扩张.. 52

风险提示  53