定制家具板块以其优势的商业模式（先预收货款&极少产成品存货&高ROE）和高速成长性（房地产快速发展&渗透率提升）成为了轻工行业中最受市场关注的细分板块。我们通过复盘2017 年欧派等头部企业登陆资本市场后的走势，对板块未来的走势做出自己的预判，坚信头部企业依靠渠道端的不断变革和深耕，生产端的不断优化的效率和布局赢得竞争优势，提升行业集中度，定制家具的未来成长仍值得期待。

一、龙头企业股价表现优异，地产与业绩表现为主要影响因素 . 6

（一）2017 年我国定制家具品牌集中登陆资本市场，龙头企业股价表现优异 ............ 6

1、品牌定制家具公司集中于2017 年登陆资本市场 ......... 6

2、以欧派、尚品、索菲亚为代表的龙头企业表现优异 ... 7

3、地产与公司业绩为公司股价表现主要影响因素 ......... 12

（二）中国定制家具行业现状：格局分散，地产后周期属性强 ............. 13

1、进程：当前家具企业集中开启全屋定制战略 ............. 13

2、格局：中国家具各细分领域格局分散，区域集聚性强 ................... 14

3、产业链：家具行业销售具有较强地产后周期属性 ..... 15

二、供给端：前期产能受限，新增产能将在近几年集中释放 ... 17

（一）龙头企业积极拓产，近两年集中释放 . 17

（二）布局：以点带面，探索海外 ................. 18

1、以点带面，辐射半径逐步覆盖全国 ....... 18

2、产能集中在国内，模式创新探索海外市场 ................. 19

三、需求端：渠道变革复盘，经销模式依旧占主导，整装兴起 ..................... 20

（一）传统家具销售以经销模式为主 ............. 20

1、出货端：经销为主，大宗业务占比提升 ..................... 20

2、终端销售：零售消费占比超六成，连锁家居卖场在卖场销售额中占比持续提升 ................... 21

（二）家具需求特点生变，整装兴起 ............. 23

1、政策导向：住宅产业化利好整装行业发展 ................. 23

2、用工成本上升，促使装修产业向集约式发展 ............. 25

3、家装需求人群结构调整，高效/一站式服务更受欢迎  26

4、互联网家装催生标准化整装，扩大了整装的潜在市场 ................... 27

5、整装市场规模未来三年有望破万亿 ....... 27

（三）整装市场潜力大，龙头先发优势明显 . 28

1、欧派家居：2018 年切入整装领域，获取流量能力强  28

2、尚品宅配：HOMKOO 整装云&自营整装同步发力 ... 30

四、风险提示 ................. 31