根据2015 年美国地质局统计，我国金属钨储量190 万吨，占全球总储量的57%；中国金属钨产量为7.1 万吨，占全球总产量的81%。根据国土部统计，钨储量主要集中于江西、湖南两省，占全国59.2%。钨矿控制权集中度较高，五矿集团控制的钨储量约占全国30%。

1、 钨—中国战略性资源......... 5

1.1、 钨熔点高，化学性质稳定................ 5

1.2、 中国储量、产量全球第一................ 5

1.3、 用途宽广，产业链长....................... 8

2、 上游：超采严重，行业触底，国家限额限产，效果不佳....... 9

2.1、 上游超采严重，储采比呈下降趋势. 9

2.2、2015年行业整体亏损，钨价触底. 12

2.3、WTO败诉，但对整体出口影响不大....................... 13

2.4、 废钨回收影响供给，合金回收为主要来源.............. 15

3、 下游 ：钨何去何从，还看硬质合金.......... 17

3.1、 国内钨消费渐增，产业链结构优化......................... 17

3.2、 下游深加工产业与国外仍有差距... 18

3.3、 硬质合金为钨最大下游应用领域... 19

4、 政策：三重利好“钨企联合减产”+“国储和商储”+“稀有金属管理条例”. 21

4.1、 钨企联合减产1万吨，助推钨价理性回归.............. 22

4.2、 商业收储和国家收储双轮驱动，供给有望全面改善 23

4.3、 政府高度重视，《稀有金属管理条例》有望出台..... 24

5、 未来看点：上游重在收缩，下游仍看深加工....................... 26

5.1、 上游：重在供给收缩..................... 26

5.2、 下游：国内硬质合金产业升级刻不容缓.................. 27

6、 附录：钨相关公司敏感性分析................... 29

7、 风险提示......................... 29