子行业二季度表现分化，电商行业变现最优：我们看到二季度行业平均估值仍低于历史平均。来自宏观消费放缓、广告主预算收紧、对贸易战的担心、短期的监管举措等种种不利因素叠加，印证了我们预期的二季度逆风的持续。从公司表现来看，电商行业二季度在收入和盈利端都带来惊喜，在高线和低线城市市场的渗透均取得进展，尤其在618 期间，平台持续的拉新成效显现，新用户随着时间推移逐渐提升在电商平台的消费支出，6 月电商渗透率达到23%的历史新高。

1. 板块股指回落至低于历史平均 ................. 5

1.1. 行业估值仍低于历史平均 ............... 5

1.2. 二季报板块表现分化，三季度展望缺乏惊喜 ............ 6

1.3. 中国互联网公司估值比较 ............... 8

2. 电商营收和盈利均超预期，继续下沉激发消费潜力........... 9

2.1. 渗透率稳升，618 大促消费力护航电商旺季............. 9

2.2. 高线低线市场齐扩张 .................... 12

2.3. 直播电商倍增，天猫旗舰店2.0 升级 ..................... 13

2.4. 电商重点公司跟踪 ........................ 14

3. 游戏回暖正当时，收入递延及暑期利好三季度................ 16

3.1. 游戏行业开始回暖，下半年提速确定性更高 .......... 16

3.2. 出海与细分品类寻找新增长引擎 ... 19

4. 在线广告Q4 前压力未见缓和................ 20

4.1. 受宏观影响，广告主预算持续收紧 ........................ 20

4.2. 信息流广告价格承压，搜索维持温和增长 .............. 21

4.3. 长视频广告Q4 前未见好转，下行压力或大于预期  22

5. 直播Q2 业绩稳健，新增长引擎表现向好 ....................... 22

6. 行业投资建议............... 24

7. 风险提示...................... 24

8. 公司历史估值............... 25