医药工业利润2021 年受新冠检测与疫苗带动高速增长，展望2022 年，我 们预计随着全球疫情的缓解，新冠相关支出大幅下降，医药工业则随着医院 诊疗恢复而全面复苏。医药生物板块2021 年预期市盈率为34.9x （2021-11-24），处于历史较低水平，低估值映射市场担忧集采无序且激进 扩大。展望2022 年，我们看好流动性更佳的A 股尤其是二线龙头的估值修 复，细分赛道看好医疗服务与CDMO，同时中期继续看好创新药械、消费 医疗与政策免疫等相关主题。

2022 年度策略：诊疗相关业务全面复苏，坚守景气长坡 ............................................................................................. 4

政策展望：趋于稳定，趋于能见 ................................................................................................................................... 7

制药：审评边际趋严，创新药国谈常规化，仿制药集采范围扩大 ......................................................................... 7

医疗器械：降幅边际缓和，范围推进扩大 ........................................................................................................... 10

医疗服务：迎接扩张机遇 .................................................................................................................................... 12

制药：机遇挑战并存，出海以破局 ............................................................................................................................. 15

中国企业趋势之一：创新 .................................................................................................................................... 15

中国企业趋势之二：出海 .................................................................................................................................... 17

中国企业趋势之三：合纵 .................................................................................................................................... 17

消费医疗：新时代下的高景气赛道 ............................................................................................................................. 18

医疗美容：供需全面双升 .................................................................................................................................... 18

脱发诊疗：营销赋能渗透率提升 ......................................................................................................................... 20

隐形矫正：潜在市场庞大 .................................................................................................................................... 21

疫苗：供给周期叠加新冠增量 .................................................................................................................................... 22

医疗器械：关注海外业务占比高、新基建受益及政策免疫赛道 ................................................................................. 25

医药外包：高景气度持续，拥抱CDMO 及平台型CXO 企业 .................................................................................... 27

医疗服务：政策驱动行业高景气度，业绩为王方可脱颖而出 ..................................................................................... 30

眼科板块：量价齐升，逐步向消费眼科升级 ....................................................................................................... 33

口腔板块：高附加值业务全面开花 ...................................................................................................................... 33

辅助生殖：高行业景气度，民营准入壁垒高 ....................................................................................................... 34

肿瘤医院：刚需驱动，放疗为重要切入口 ........................................................................................................... 35

康复医院：重疾下游，叠加患者意识提升 ........................................................................................................... 35

体检板块：大健康产业人口，具有发展潜力 ....................................................................................................... 36

医药零售：集采加速行业分化，线下线上长期共存 .................................................................................................... 37

医药流通：集采、疫情双重承压，诊疗量尚未恢复 .................................................................................................... 39

重点公司推荐 .............................................................................................................................................................. 41

天境生物（IMAB US，买入，目标价101.34 美元） .......................................................................................... 41

康诺亚（2162 HK，买入，目标价82.13 港币） ................................................................................................ 42

健友股份（603707 CH，买入，目标价42.99 元） ............................................................................................ 45

通化东宝（600867 CH，买入，目标价13.63 元） ............................................................................................ 46

华东医药（000963 CH，买入，目标价44.29 元） ............................................................................................ 46

华熙生物（688363 CH，买入，目标价217.82 元） .......................................................................................... 48

云南白药（000538 CH，增持，目标价118.66 元） .......................................................................................... 49

片仔癀（600436 CH，买入，目标价479.9 元） ................................................................................................ 50

康泰生物（300601 CH，买入，目标价155.49 元） .......................................................................................... 51

迈瑞医疗（300760 CH，买入，目标价546.22 元） .......................................................................................... 52

南微医学（688029 CH，买入，目标价344.09 元） .......................................................................................... 52

新产业（300832 CH，买入，目标价60.49 元） ................................................................................................ 53

安图生物（603658 CH，买入，目标价64.15 元） ............................................................................................ 54

鱼跃医疗（002223 CH，买入，目标价45.52 元） ............................................................................................ 54

开立医疗（300633 CH，买入，目标价40.20 元） ............................................................................................ 55

药明康德（603259 CH，买入，目标价212.33 元） .......................................................................................... 56

康龙化成（300759 CH，买入，目标价233.48 元） .......................................................................................... 57

凯莱英（002821 CH，买入，目标价533.93 元） .............................................................................................. 58

九洲药业（603456 CH，买入，目标价79.95 元） ............................................................................................ 58

海吉亚医疗（6078 HK，买入，78.96 港币） ..................................................................................................... 59

锦欣生殖（1951 HK，买入，17.68 港币） ........................................................................................................ 61

行业内重点公司 .......................................................................................................................................................... 62

恒瑞医药（600276 CH，未评级） ..................................................................................................................... 62

先声药业（2096 HK，未评级） .......................................................................................................................... 63

信达生物（1801 HK，未评级） .......................................................................................................................... 64

康方生物（9926 HK，未评级） .......................................................................................................................... 66

司太立（603520 CH） ........................................................................................................................................ 67

风险提示.............................................................................................................................................................. 68